行情中心 沪深京A股 上证指数 板块行情 股市异动 股圈 专题 涨跌情报站 盯盘 港股 研究所 直播 股票开户 智能选股
全球指数
数据中心 资金流向 龙虎榜 融资融券 沪深港通 比价数据 研报数据 公告掘金 新股申购 大宗交易 业绩速递 科技龙头指数

雅戈尔(600177)2023年三季报点评:服装主业延续增长 地产业务持续调整

中信证券股份有限公司 2023-11-06

雅戈尔 --%

公司1-3Q23 收入/归母净利润分别为74.6/26.9 亿元,同比-41.9%/-35.8%,其中时尚/ 地产/ 投资三大业务分别实现净利润6.5/3.3/17.1 亿元, 同比+15.3%/-85.7%/+29.5%。3Q23 收入/归母净利润为15.9/6.3 亿元, 同比-51.6%/-40.8%。公司服装板块延续良好复苏,未来伴随渠道结构优化&运营质量提升,具备长期发展动能。维持“买入”评级。

公司整体业绩受地产业务周期性影响。1)收入及利润:公司1-3Q23 实现营业收入74.58 亿元/-41.85%,归母净利润为26.93 亿元/-35.78%。其中,3Q23 实现营业收入15.86 亿元/-51.61%,归母净利润6.28 亿元/-40.80%。2)成本及费用: 公司1-3Q23 毛利率为53.48%/+0.78pct , 其中3Q 毛利率为58.89%/+17.04pcts;销售/管理/研发费用率为27.12%/9.32%/1.36%,同比+13.04/+3.65/+0.66pcts。公司1-3Q23 其他收益为0.35 亿元/+131.83%;实现投资收益23.49 亿元/-3.62%;资产减值损失收窄至1.00 亿元/-37.47%。综合看,公司1-3Q23 实现净利率36.11%/+3.42pcts , 其中3Q23 净利率为39.62%/+7.23pcts。3)资产:截至3Q23,公司账面货币资金余额为134.29亿元,同比+29.54%;交易性金融资产减少99.98%至11.70 万元;经营性现金流实现金流入35.49 亿元(去年同期为净流出30.04 亿元),现金流充裕。截至3Q23 , 公司应收账款/ 存货余额分别为2.43/191.19 亿元, 同比+12.96%/+18.31%;公司分别持有长期股权投资/其他权益投资/其他非流动金融资产81.14/26.31/35.49 亿元,分别同比+11.56%/-7.79%/+10.39%。

服装业务:主品牌延续良好增长,子品牌持续调整。公司1-3Q23 时尚板块实现收入51.02 亿元/+13.20%,净利润6.51 亿元/+15.29%;其中,品牌服装业务实现收入42.17 亿元/+12.83%,净利润6.49 亿元/+21.63%。分品牌看,主品牌YOUNGOR 实现收入39.44 亿元/+14.81%,毛利率74.69%/+1.03pcts;其余子品牌由于业务和渠道调整有所波动,共计实现营业收入2.73 亿元/-9.74%,毛利率为66.40%/+4.14pcts。分渠道看,公司1-3Q23 自营网点实现收入9.12亿元/+7.80%,毛利率为77.02%/+2.96pcts;购物中心实现收入5.52 亿元/+20.61%,毛利率为80.38%/+0.81pct;商城网点实现收入13.36 亿元/+8.78%,毛利率为79.61%/+0.90pct;奥莱网点实现收入3.49 亿元/+54.35%,毛利率为73.09%/+1.79pcts ; 特许网点实现收入1.35 亿元/+2.37%, 毛利率为71.59%/+0.34pct ; 团购渠道实现收入3.70 亿元/+5.96% , 毛利率为51.03%/-0.48pct ; 电商渠道实现收入4.41 亿元/+8.66% , 毛利率为66.78%/-0.07pct ; 分销渠道实现收入0.80 亿元/-9.64% , 毛利率为67.46%/+8.72pcts,时尚体验馆实现收入0.42 亿元/+934.17%,毛利率为67.68%/+1.50pcts。公司加快渠道结构调整步伐,着力提升渠道运营质量。截至3Q23,公司自营门店共计1750 家,较年初净减少103 家,自营门店实现店均销售187 万元,同比增长21.70%。

其他业务:地产业务承压,投资业务保持稳健。1)地产业务:公司1-3Q23 地产板块实现营收23.70 亿元/-71.54%,归母净利润为3.31 亿元/-85.65%。报告期内,公司地产业务实现预售订单收入91.53 亿元/+134.75%(预售收入为订单口径,合作项目按权益比例折算)。截至3Q23,公司无新开工项目,竣工及部分竣工项目6 个,竣工面积为89.54 万平方米;在建项目共计8 个,在建面积为113.04 万平方米;土地储备2 个,土地面积24.77 万平方米;未来计划开发计容建筑面积为48.99 万平方米。2)投资业务:公司1-3Q23 投资业务实现净利润17.11 亿元/+29.51%。截至3Q23,公司共计收回资金6.99 亿元,以优化投资结构,保持投资业务平稳运行。

风险因素:宏观经济波动;行业周期性调整和转型升级;公司品牌老化及品牌调整升级不及预期;新品牌发展不及预期;已投项目经营波动导致公司投资收益波动等风险。

盈利预测、估值与评级:考虑到公司地产业务周期性下滑,我们下调2023-2025年EPS 预测至0.78/0.88/1.01(原预测为0.84/1.00/1.11 元)。根据分部估值法,服装业务参考行业可比公司2023 年估值(比音勒芬20xPE、九牧王22 倍PE,报喜鸟13 倍PE,wind 一致预期),给予公司服装业务2023 年15 倍PE,对应目标市值131 亿元;给予地产业务2023 年0.5 倍PB(参考万科A、保利发展、新城控股、招商蛇口2023 年平均约0.5 倍PB,wind 一致预期),对应目标市值34 亿元;投资业务维持此前成本法及权益法估值,维持目标市值287~352 亿元;综合计算并再给予公司集团化折价10%,我们给予公司2023年目标市值407~465 亿元,保守考虑,最终给予公司2023 年目标价8.7 元。

维持“买入”评级。

免责声明

以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

推荐阅读

相关股票

相关板块

  • 板块名称
  • 最新价
  • 涨跌幅

相关资讯

扫码下载

九方智投app

扫码关注

九方智投公众号

头条热搜

涨幅排行榜

  • 上证A股
  • 深证A股
  • 科创板
  • 排名
  • 股票名称
  • 最新价
  • 涨跌幅
  • 股圈