我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力，具备持续创造稳健现金流的能力，叠加历史稳定的高分红特点，预计未来高分红有望延续。本篇报告我们重点梳理和讨论了纺织服装高股息标的，并优选部分优质高股息个股。

纺织服装行业高股息率标的较多，具备较高投资价值。纺织服装行业整体处于成熟阶段，存在不少高分红公司，其中许多公司估值较低，具备较高股息价值。

我们分析2018 年至2022 年的数据发现，1）连续5 年维持50%以上股利支付率的共11 家公司（罗莱生活、富安娜、森马服饰、红豆股份、地素时尚、牧高笛、伟星股份、嘉欣丝绸、金鹰股份、江南高纤、新澳股份），另有5 家公司过去5 年中4 年股利支付率高于50%（汇洁股份、九牧王、红蜻蜓、日播时尚、金发拉比）。此外，百隆东方、海澜之家、太平鸟、雅戈尔等公司的分红政策持续性较好，过去五年均有较高的股利支付率。2）股息率连续5 年高于5%的公司仅有富安娜；过去5 年有4 年中股息率高于5%的还有雅戈尔。近三年股息率高于5%的公司包括雅戈尔、富安娜和安正时尚。百隆东方、海澜之家、汇洁股份等公司近年的股息率较高，在行业中表现突出。

优质的现金流、健康的资产是高分红的核心。好的高股息标的需要具备长期保持高分红的能力，背后主要是持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑。以家纺行业的公司为例，富安娜、罗莱生活、水星家纺2019 年以来分别可以保持80%/75%/34%以上的分红率，三家公司的共性在于：1）健康的现金资产状况，截至2022 年，富安娜、罗莱生活、水星家纺的【（账面现金+短期投资）-（短期借款+长期借款）】金额为15.1/13.2/13.3 亿元；2）稳定的现金流表现。轻资产扩张模式下资本支出较少（部分公司建立供应链会产生一定资本开支），同时稳定的竞争格局和经营状况帮助公司创造稳定的经营性现金流。富安娜、罗莱生活、水星家纺2019 年至今的（经营性现金流净额+投资性现金流净额）分别在5.4/1.9/1.9 亿元以上。综合来看，我们认为现金资产状况良好且现金流稳定的公司具备持续高分红的能力，但也需根据公司的历史情况、经营状况、行业发展阶段和竞争态势、扩张模式等因素来判断公司分红意愿。

未来建议积极关注的优质高股息标的：

家纺：1）富安娜：2018 年至今分红率在79%以上，目前对应2023 年PE 在12x（中信证券研究部预测），我们预计2023 年股息率在8%。2）罗莱生活：

2019 年至今分红率在75%以上，目前对应2023 年PE13x（中信证券研究部预测），预计2023 年股息率在7%。

品牌服饰：1) 海澜之家：2021-2022 年分红率达到88%/86%，目前价格对应2023 年PE 在12x（wind 一致预期），预计2023 年股息率在8%。2）雅戈尔：

2020-2022 年分红率为32%/45%/46%，近几年分红率持续保持在40%以上，目前价格对应2023 年PE 7x（wind 一致预期），预计2023 年股息率在5%。 3）地素时尚：2018 年以来分红率高于60%，目前价格对应2023 年PE 达12x（wind一致预期），预计2023 年股息率在7%。4）江南布衣：2018 年以来分红率在75%左右，对应股息率超过6%，目前价格对应2023 年PE 为8x，预计2023年股息率在9%。5）爱慕股份：2021 年以来分红率超80%。此外森马服饰、波司登等公司预计2023 年股息率在5%-8%之间。

纺织制造：1）百隆东方：2020-22 年分红率分别为80.5%/53.8%/47.4%，目前2023 年PE 在8x（中信证券研究部预测），预计2023 年股息率在6%。2）新澳股份：公司2018 年以来分红率均在50%以上，目前2023 年PE 在11x（中信证券研究部预测），预计2023 年股息率在4%。

风险因素：消费景气下行超预期；行业竞争加剧；行业内公司线下门店拓展不及预期；制造公司订单恢复不及预期；制造公司产能释放不及预期；公司股息分配政策产生较大变动；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动等。

投资策略。我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力，具备持续创造稳健现金流的能力，叠加历史稳定的高分红特点，预计未来高分红有望延续。重点推荐富安娜、罗莱生活、新澳股份、百隆东方、海澜之家、雅戈尔、波司登、森马服饰，建议关注地素时尚、爱慕股份、江南布衣、红蜻蜓。