时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点，并时时跟踪国际和港股最新动向，用以完善A 股纺服行业对比性研究，进行一手最新研究反馈。

本期看点：春节延后导致18 年1 月销售数据可比性不强，其中，品牌服饰1月份线下表现平淡，线上表现突出；家纺龙头受春节因素影响偏弱，龙头1月份延续了去年Q4 热销局面。考虑到2 月份节日消费刺激、低温以及低基数因素，品牌服饰销售增速有望回升。在宏观经济边际向好，且冷冬天气持续催化，预计18Q1 品牌龙头公司旺销趋势不改，业绩仍可保持较快增速。

A 股重点公司最新反馈：朗姿股份：1 月份女装销售额预计增长15%。安正时尚：1 月份主品牌玖姿/伊默增速同比持平，安正男装及斐娜晨收入增速预计增长20%，摩萨克收入略有下滑。罗莱生活：1 月终端销售增长40%左右。

富安娜：1 月份家纺业务收入增速30%+，线上及线下增速相当。安奈儿：1月份终端销售额同比增长约18%，其中线上增长40%左右，线下增长10%左右。太平鸟：1 月份总体销售额下降7%左右，线上保持高增速，太平鸟男/女/童装销售额排名均位于相关品类前列。

走势回顾：本期申万纺服指数下跌1.36%，跑赢沪深300 近3.33PCT。个股表现：品牌中，贵人鸟/海澜/比音勒芬涨幅靠前；制造类中，新澳/百隆/如意涨幅靠前。同期H 股品牌类宝国、江南布衣、李宁领涨；制造类利丰领涨。

基本面数据：17 年服装内需表现好于零售整体水平，18 年开局出口略有下滑。

17 年全国百家百货商品/服装零售额增幅分别为2.8%/4.3%，增速较16 年分别提升3.3/4.1pct；服装类零售额增速及同比增幅均高于百家零售整体水平，表现突出。18 年1 月纺织品和服装合计出口金额达231 亿美元，同比下降3.79%，其中纺织品出口金额同比增长4.2%，服装出口金额同比下降8.4%。

投资策略：1）基本面：品牌秋冬装旺销趋势确立，高端女装/商务休闲男装/高端家纺/大众休闲行业龙头售罄率均达到70%以上历史较好水平，春节延后叠加冷冬刺激，春节期间销售良好，预计Q1 销售回暖趋势可延续。同时，18 年在宏观经济边际改善背景下，因品牌公司渠道库存已处于相对良性状态，同店恢复增长，渠道调整完毕后将重回开店周期，因此，预计18 秋冬订货会将延续上半年增长趋势，18 年板块业绩复苏趋势可基本确立。2）估值：当前品牌龙头公司PE 分处12-15X 和18-20X 两个区间内。受市场风格以及腾讯入股海澜事件影响，1 月以来低估值高分红大市值白马海澜/森马率先迎来估值修复，鉴于今年白马业绩复苏趋势确立，且节前跟随大盘有所回调，仍建议底部加仓。同时，估值处于第二梯队的龙头公司亦可在底部增加配置，把握左侧估值修复机会。

推荐标的：1）低估大市值高分红白马：森马（18PE 15X）/海澜（18PE 15X）；2）低估细分龙头：时尚休闲龙头太平鸟（18PE 20.6X）；中高端商务休闲男装龙头九牧王（18PE 14.5X，16 股息率板块最高6.96%）；家纺龙头罗莱生活（18PE 20X）；高端女装歌力思（18PE 19X）和安正时尚（18PE 17X）；优质袜业制造龙头健盛（18PE 17X）；3）新模式高成长：借力小米新零售体系高增长性强的开润股份（18PE 35X）/

跨境电商龙头跨境通（18PE 20X）。

风险提示：终端需求持续低迷，汇率波动风险。