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纺织服装行业“时尚半月谈”(1月下期):春节前旺季延长及冷冬催化 18Q1旺销局面基本确立

招商证券股份有限公司 2018-01-22

雅戈尔 --%

时尚半月谈以分析行业内最新热点运营模式为重点,并时时跟踪国际和港股最新动向,用以完善A 股纺服行业对比性研究,进行一手最新研究反馈。

本期看点:17 年在品牌公司粗放式运营模式弊端问题逐步消化后,行业呈结构性弱复苏迹象,除完成集中化较好的体育用品行业龙头自2014 年开始景气度持续向上外,高端女装、中高端商务休闲男装、家纺、大众化休闲龙头依次复苏。18 年在经济边际向好背景下,春节延后及冷冬的双重催化确立18Q1旺销局面。

走势回顾:1 月以来申万纺服指数提升0.09%,跑输沪深300 6.22PCT。个股表现:品牌中,贵人鸟/森马服饰/海澜之家涨幅靠前;制造类中,康隆达/棒杰股份/三房巷涨幅靠前。同期H 股品牌类宝胜、普拉达、亨得利领涨;制造类申洲国际领涨。

A 股重点公司最新情况跟踪:歌力思:Q4 主品牌收入增长15%左右,售罄率70%+。Ed Hardy 收入增速20%-30%,同店增速10%+。安正:Q4 收入增长20%左右,主品牌同店增速10%左右,新品牌同店双位数增幅。七匹狼: 12 月直营同店仍维持双位数增长,Q4 收入增速预计10%+。九牧王:12 月份直营销售收入增幅10%+,主品牌高个位数增幅。Q4 收入增速预计12%左右。富安娜:Q4 家纺收入预计增长,含家具增长25%左右。罗莱:家纺业务Q4 收入增速约为20%左右。梦洁:家纺业务Q4 销售收入增速预计15%。水星:预计Q4 收入增长20%+,其中电商增速30%+,线下双位数以上的增长。

基本面数据:12 月品牌服饰终端销售延续复苏趋势。12 月限额以上服饰零售额同比增长9.7%,增速同比增2.6PCT;12 月50 家零售总额同比下滑0.7%,增速环比回落5.0PCT;50 家服装零售额同比增长4.5%,环比持平。12 月百家零售总额同比下滑0.4%,增速环比回落5.6PCT。12 月纺织品服装出口同比增长1.4%至240 亿美元,增幅较11 月份环比放缓5.5pct,其中,纺织品出口增长7.9%,服装及配件出口下滑2.9%。原材料:内棉价格基本持平,外棉价格小幅提升,本期内外棉价差均值700 元/吨,较上期缩小456 元/吨。

投资策略:2017Q4 受冷冬天气催化,龙头公司售罄率达到历史较好水平(70-80%),鉴于2018 年春节相对靠后,节前销售旺季增加近3 周,预计龙头公司秋冬产品销售回暖趋势有望延续。而品牌龙头公司估值经过17 年消化后,18PE 目前分处12-15X 和18-20X 两个区间内。我们认为在销售回暖背景下,估值最低且高分红的大市值白马将率先迎来估值修复,Q1 末随着一季报预期逐步明朗,估值处于18-20X 的低估细分龙头行情亦将随之启动,因此,低估个股可在底部增加配置,把握左侧估值修复机会。

推荐标的:1)低估大市值高股息率白马:森马/海澜;2)借力小米新零售体系高增长性强的开润股份/家纺龙头罗莱生活/高端女装歌力思和安正时尚/时尚休闲龙头太平鸟/跨境电商龙头跨境通;3)制造业:高估逐步消化的优质制造商健盛。

风险提示:终端需求持续低迷,汇率波动风险。

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