行业近况

4 月3 日凌晨，特朗普公布了“对等关税”计划，其中本轮对华关税额外加征34%对等关税，对印度尼西亚、马来西亚等国分别加征32%和24%对等关税。我们认为建材各品类有出口敞口的集中在① 玻璃纤维；② 汽车玻璃等。但我们认为，考虑到① 出口至美国比例可控；② 部分龙头企业在美国当地建设工厂以提前缓解关税压力，当前看加征关税对建材影响可控。

评论

玻璃纤维：出口美国占比低，美国本土供应商话语权强。我们认为本轮加征关税或推升企业出口成本，但考虑到美国对本土玻纤市场保护已久，本轮加征前，已对国内出口产品加征至少30%关税，倒逼国内企业降低出口比例：2024 年我国出口海外的粗纱总量（不含制品）达74.8 万吨，其中出口至美国比例达10%左右。根据公司公告，中材科技、长海股份等公司2023 年玻纤出口营收占比达20%~30%，出口核心区域为欧洲、东南亚、中东等，美国比例较低。从供应角度看，美国本土有欧文斯科宁等企业，根据其2023 年年报披露，其营收结构中，约54%来源于北美住宅（包括保温材料、屋顶材料等），公司渠道耕耘久，在当地话语权较强。

加征关税或利好在海外有生产基地的龙头企业。我们认为，国内出口玻纤成本曲线的抬升，有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，进而巩固玻纤盈利优势。如：中国巨石在美国本土玻纤产能达9.6 万吨，在埃及基地玻纤产能达36 万吨，其中埃及基地主要辐射欧洲市场，部分产能出口至美国（本轮对埃及仅加征10%关税）。根据公司公告和我们测算，公司2024 年埃及基地单吨净利接近1000 元，较公司国内盈利、同行盈利均有明显优势。

玻璃：龙头汽车玻璃约30%出口至美国，关税或可部分转移。浮法玻璃由于有运输半径限制，以内销为主；海外以东南亚建厂满足本土需求为主。浮法玻璃龙头企业：信义玻璃-H经营汽车玻璃，2024 年汽车玻璃营收占整体比例30%。公司汽车玻璃约80%出口，其中约30%出口至北美市场。我们认为，考虑到公司主要聚焦后装玻璃市场，市占率稳定、且下游面对经销商，价格压力可控，我们认为公司或有望部分转移额外关税的压力。

估值与建议

我们维持覆盖标的盈利预测和目标价不变。玻纤推荐中国巨石、中材科技；玻璃推荐信义玻璃-H；建议关注长海股份和旗滨集团。此外，如果内需财政发力加码对冲关税影响，有望利好消费建材、水泥、建筑央国企。

风险

海外关税进一步上涨的风险、国内供需压力加剧的风险。