行业近况

3 月18 日，德国联邦议院通过一项涉及数千亿欧元的财政方案草案，批准修订德国《基本法》，以扩大债务用于基础设施建设、国防开支和气候保护等关键领域。草案提出，通过债务融资设立总额5000 亿欧元的特别基金，用于交通、电网等基础设施建设。我们认为，该草案颁布将带动①欧洲对玻璃纤维的需求，利好国内出海敞口大、产品结构好的玻纤龙头；②海外基建发力带动国际工程龙头收获潜在订单。

评论

欧洲基建发力+乌克兰重建或带动年化10 万吨粗纱需求。我们认为，欧盟基建发力+乌克兰重建需求+欧洲玻纤需求常态化增长将带动玻纤布在工业、管罐、汽车等领域需求，中性假设将带动年化10 万吨的粗纱需求。根据JEC数据，2023 年欧洲复合材料市场总量260 万吨，玻纤原纱需求100-200 万吨，下游分布结构：交通运输48%、电子20%、建筑17%、体育娱乐9%、其他6%。考虑到海外玻纤厂单吨产线规模小（10 万吨以内）、成本高、扩产意愿弱，我们认为增量主要由我国国内企业满足。中国巨石在海外埃及基地合计产能达36 万吨（占总产能比例超过10%），主要辐射欧洲市场，2022~1H2024 国内玻纤行业位于底部阵痛期，公司埃及基地单吨净利仍保持在1000 元以上，海外高盈利有望延续对公司综合吨净利的拉动效应。行业内其他企业如中材科技、长海股份亦有欧洲出口量。

粗纱高端品提价已兑现，建议关注后续普纱提价补库行情。3 月以来，部分厂商小幅提涨价格，当前华东粗纱主流含税价3800 元、环增100 元。近期行业边际变化：① 新增供给边际理性。我们判断2025 年待点火产线主要包括内蒙古天皓12 万吨和巨石九江剩余10 万吨，产量层面或新增50 万吨，低于此前预期；② 普纱补库有望带动提价。除了高端产品风电纱、热塑短切需求热度高以外，随着传统基建领域开工率逐步修复，普纱社库仍有1-1.5个月累库空间，有望带动价格修复。

继续看好国际工程板块。国际工程板块行情受到“顺周期高景气+一带一路”双轮驱动（如17 年、20 年、21 年），2025 年国内企业在技改、置换上投入资本开支有望增加；海外乌克兰+欧洲基建发力潜在机遇仍值得关注：世界银行估算乌克兰战后十年重建成本约5000 亿美元、欧盟宣布8000 亿欧元“重新武装欧洲”计划有望创造欧洲基建设施再建市场，建议关注中材国际。

估值与建议

我们维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价保持不变。

风险

玻纤产能投放超预期，海外需求释放不及预期。