行业近况

根据卓创资讯，2 月中旬国内无碱玻纤粗纱市场价格稳中略增，华东市场2400tex成交价环比+100 元至3600~3700 元/吨，下游适当采购提前备货。此外，玻纤高端产品风电纱和热塑纱在1-2 月需求表现强于普通粗纱，主要受益于下游风电排产饱满、后续汽车/家电需求表现更强等因素。

产能方面，1-2 月行业粗纱供给增、减互现，根据我们了解，新点火产线针对热塑等高端品市场供不应求情况。综合看，我们建议关注（1）风电纱大合同落地进展；（2）LowDK电子布产能投放和价格进度等。

评论

风电纱走货情况良好，长协合同或逐步落地，提价确定性较强。根据中金风光公用环保组预期，2025 年国内新增装机容量或达115GW，其中陆风装机98GW，海风装机17GW。风电纱技术壁垒高，我们测算行业CR3 市占率达90%以上，目前二梯队部分企业原纱仍在认证中，短期对行业供给扰动有限。我们测算，2025 年风电装机或带动玻纤需求同比增速20%以上，高于整体销量增速，意味着有技术储备的龙头风电纱占比仍将提升。

热塑短切：内需依托以旧换新补贴延续，1 月以来提价落地性强。从需求端看，热塑短切下游应用于汽车塑料制品、家电外壳为主，随着新能源汽车和智能化汽车的快速发展，热塑应用或持续增长。供给端国内专线生产短切纤维的企业主要为中国巨石、泰山玻纤，热塑短切分别占其自身销量的比例达到25%/30%，其余优质生产商包括国际复材、长海股份等。

LowDK电子纱需求旺盛，年内或仍存供需缺口支撑价格表现。LowDK电子纱主要用于生产低介电常数和低介电损耗的电子布，我们认为随着人工智能训练、推理需求扩大，或有力推动PCB需求。国内目前主流的LowDK一代供应商包括泰山玻纤、宏和科技、林州光远等，海外包括日东纺等。根据卓创资讯、公司公告，林州光远于2 月中旬点火0.2 万吨/年高性能低介电电子纱，泰山玻纤于2024 年公告拟投资13 亿元建设2600 万米特种玻纤布。

估值与建议

我们维持中国巨石25e EPS和目标价13.6 元，引入26e EPS 1.03 元，收盘价对应25/26e 13x/11x P/E，目标价对应25/26e 16x/13x P/E；维持长海股份25e EPS和目标价11.8 元，引入26e EPS 1.25 元，收盘价对应25/26e 11x/9x P/E，目标价对应25/26e 12x/9x P/E；考虑到中材科技玻纤盈利修复超预期、高端电子布贡献增量盈利，我们上调25e EPS 9%至0.80 元，引入26e EPS 0.96 元，当前收盘价对应25/26e 17x/14x P/E，考虑到高端电子布提振公司估值，我们上调目标价21%至14.4 元，对应25/26e 18x/15x P/E ，隐含8%空间。

风险

需求修复不及预期，新产线投放进度超预期，高端产品价格稳定不及预期。