事件描述

公司前三季度实现营业收入116.3 亿元，同比增长2%；归属净利润15.3 亿元，同比下降43%，扣非净利润同比下降29%。3 季度实现收入38.9 亿元，同比增长8%，归属净利润约5.7 亿元，同比下降6%，扣非净利润同比增长49%。

事件评论

公司粗纱销量高增，源于产品结构和产能布局。公司前三季度粗纱及制品销量225.75 万吨，同比增长23.16%；电子布销量6.29 亿米，同比下降2.23%。对应3 季度销量73.5万吨，同比增长24%，电子布销量约1.7 亿米，同比下降27%。公司粗纱销量实现高增，份额显著提升，主要源于产能布局优势和产品结构优势。从海关统计的出口数据看，前三季度中国粗纱出口销量增长5%，短切玻璃纤维销量增长41%，3 季度粗纱出口销量增长1%，短切玻璃纤维销量增长44%，3 季度热塑短切出口需求小幅加速，公司美国、埃及生产基地产能合计46 万吨，率先受益。从产品结构看，风电、热塑短切产品增速仍领先于其他领域，特别是风电纱系列产品，因风电行业的抢装影响，增速大幅领先其他行业。

公司盈利能力再次证明龙头竞争优势。公司前三季度毛利率约23.7%，同比下降4.9 个百分点。单三季度毛利率约28.2%，同比提升1.0 个百分点，环比提升5.6 个百分点，此外3 季度期间费率约10.9%，同比下降1.3 个百分点，主要源于销量高增带来的费用摊薄。

此外公司3 季度投资净收益约0.3 亿元，主要源于参股公司中材叶片的业绩环比改善。吨指标看，3 季度整体吨净利（扣非净利润/粗纱销量）约720 元，而同行大部分企业仍处于亏损状态，中国巨石和市场主流企业的盈利差距较大，此轮周期底部再次证明竞争力。

2025 年或维持供需紧平衡，2026 年供给新增将显著减少。我们预计2024 年玻纤全球需求增长约5%，而玻纤新增产能约70+万吨（冷修产能约30+万吨），预计新增产量约40万吨，因此全年的供需状况呈改善趋势。参考卓创数据，玻纤缠绕直接纱前三季度均价约3561 元/吨，同比下降10%；三季度均价约3834 元/吨，同比上涨3%。展望2025 年，预计全球玻纤需求增长约6%，主要源于风电需求的加速改善（预计2025 年国内风电装机有望达110GW 以上，同比增长超20%），电子、汽车家电等需求增长延续今年，此外建筑建材需求下滑收敛，而玻纤新增产能约60 万吨（中国巨石九江20 万吨、泰山玻纤山西15 万吨、内蒙天皓2 线12 万吨、山东玻纤6 万吨技改为17 万吨），但由于主流企业不再亏损现金流，故冷修产能的规模或少于2024 年，预计整体新增产量约50-60 万吨。而进入2026 年，行业新增产能计划将出现明显下降，价格上涨或迎来更大的弹性。

此轮玻纤龙头仍保持领先优势。此前市场担心这轮周期下行业格局恶化，龙头企业与小企业的差距显著缩小，但去年4 季度开始龙头企业与小企业的盈利差距企稳甚至扩大，3 季度盈利表现延续这一趋势，再次证明龙头企业的竞争力。预计公司2024-2025 年归属净利润为21.4、29.1 亿元，对应估值为21、15 倍，具有底部配置价值。

风险提示

1、全球经济增长低预期；

2、原材料价格大幅上涨。