本报告导读：

专项债自发行起规模呈逐年上升趋势，资金重点投向基建和新兴领域。2024Q1~Q3新增专项债同比-53%/-9%/83%，广东、山东、江苏等发行量大。推荐化债受益公司。

投资要点：

专项债自发行起规模呈逐年上升趋势，资金重点投向基建和新兴领域。

(1)专项债发行历程和其在经济发展中的作用，可以划分为三个关键阶段，发行起始于2015 年，从2020年起规模显著扩大。(2)2021年专项债发行额为35805亿元，2022年为40264亿元（同比+12.5%），2023年为39444亿元（同比-2.0%）。其中用于基建的占比分别为2021 年83.3%、2022年89.0%、2023年79.9%。(3)新增专项债券限额和发行额自2015年起逐年增长，与一般公共预算支出相比的比例也逐年上升，从2015年的0.55%上升到2023年的14.40%。(4)国新办新闻发布会上财政部提出允许地方政府专项债券用于土地储备，支持收回收购存量闲置土地。

2024Q1~Q3新增专项债同比-53%/-9%/83%，交通、市政、棚改占46%。

(1)截至11月26日，2024年地方政府新增专项债累计发行额39693亿元，同比2023年同期增长4.38%。Q1~Q3 发行额为6341/8593/21059亿元，同比-53%/-9%/83%。(2)2024年新增专项债募集用途以基建项目为主，交通/市政/棚户区改造占比21/19/6%，交通基础设施规模为7913亿元，市政和产业园区基础设施6842 亿元，棚户区改造2258亿元。三大投向合计金额超1.7万亿元，占比达46%。(3)对比2023 年市政/交通/棚改占比55/13/10%，2024 年资金投向交通、生态环保占比提升，市政和棚改占比下降。受新增专项债用于化债影响，投向基建的比例下降。

广东、山东、江苏等经济大省专项债发行规模处于高位，多地发行超过既定发行计划。(1)从累计新增专项债发行的地区分布来看，截至10月22日，广东(不含深圳)、山东(不含青岛)以及江苏的新增专项债发行规模为4259/2836/2365亿元，同比7/4/69%，位居前三，均在两千亿元以上。

2023年同期广东、山东、浙江位居前三。(2)从新增专项债累计发行进度来看，截至10月22 日，广东、江苏、河北、重庆、新疆、云南、青岛、厦门、大连和西藏超计划发行，其中青岛发行进度达318%，新疆发行进度高达227%，进度较为滞后的地区主要有海南和宁夏，少于61%。

预计2025 年新增专项债约4.2 万亿元，投向基建2.2 万亿元占64.6%。

(1)根据财政部下达的全年专项债限额及当前发行进度，预计2024 年全年新增专项债发行额将达4 万亿元，扣除2024 年起连续5 年专用于置换隐性债务的8000 亿元，预计2024 年全年基建领域专项债发行2.07 万亿元。(2)预测2025 年新增专项债发行额增长将5%达4.2 万亿元，除去化债8000 亿元后，若投向基建的比例不变，则投向基建2.2 万亿元。(3)财政化债基建推荐中国交建(股息率2.82%、PB0.60 倍，股息率和PB 均为wind 口径，PB 剔除了其他权益工具，下同)，中国铁建(股息率3.81%、PB0.48 倍)，中国建筑(股息率4.56%、PB0.55 倍)，中国中铁(股息率3.25%、PB0.54 倍)，隧道股份(股息率4.95%、PB0.71 倍)等。

风险提示：宏观政策超预期紧缩、业绩增速不及预期