上半年经营稳健，利润同比增加

公司24H1 实现营收1459.77 亿，同比+1.11%，归母、扣非净利润为8.26、7.03 亿，同比+9.32%、+11.86%，非经常性损益为1.23 亿，同比减少0.04亿，其中Q2 单季度实现营收712.40 亿，同比-8.86%，归母、扣非净利润为5.36、5.53 亿，同比+7.26%、+12.09%。利润增长主要系资产及信用减值损失减少以及其他收益增加。考虑到海外以及新业务订单增长较快，我们略微上调盈利预测，预计24-26 年实现归母净利润为17.2、19.3、22 亿（前值为17、18.5、20.3 亿），对应PE 为10.1、9、7.9 倍，调整为“买入”评级。

施工业务稳步提升，毛利率短暂承压

24H1 建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收1318.52、15.96、69.97、13.53、6.53 亿，分别同比+3.16%、-8.85%、-7.96%、-62.04%、-5.64%，建筑施工带动收入增长，毛利率分别为6.38%、13.41%、12.83%、9.98%、88.21%，同比-0.16、-8.52、-4.11、+8.10、-5.87pct。

黄金销售业务实现收入3.72 亿，同比-12.16%，黄金销量2.38 万盎司，同比-24.88%，毛利率38.33%，同比-7.03pct。24H1 综合毛利率为7.6%，同比-0.47pct，Q2 单季毛利率为9.15%，同比-0.48pct。

新签订单小幅增长，海外新签增速亮眼

24H1 新签订单2066 亿，同比+0.59%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单1733.84、111.03、148.37、41.10 亿元，同比+4.44%、+23.75%、+0.44%、-34.47%。长三角区域的业务比重达到84%，上海市场、外埠市场、海外市场新签订单1569、470、28 亿元，同比+9.95%、-22.57%、+40%，海外市场新签订单增长亮眼。新兴业务蓬勃发展，上半年六大新兴业务新签合同额530 亿元，同比+15.6%，占上半年新签订单的26%，其中水利水务、工业化建造新签合同同比变动+78%、+25%，水利板块景气度较高。

控费效果整体较好，现金流有待改善

24H1 期间费用率为6.33%，同比-0.42pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.06pct、+0.03pct、-0.30pct、-0.10pct。资产及信用减值损失合计为2.35 亿元，同比减少2.96 亿元，公允价值变动损失同比增加2.20亿，其他收益同比增加1.04 亿，主要系政府补助增加，综合影响下净利率同比上升0.04pct 至0.61%，Q2 单季净利率为0.79%，同比+0.06pct。24H1公司CFO 净额为-226.20 亿，同比多流出94.62 亿，收付现比分别为118.27%、132.36%，同比变动+15.31pct、+20.21pct。

风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。