24Q1 营收/扣非归母同比+12.9%/+11.0%，维持“增持”评级公司24Q1 实现营收747.4 亿元，同比+12.9%，归母净利/扣非归母净利2.9/1.5 亿元，同比+13.4%/+11.0%，归母净利超过我们的预期（2.5 亿元），主要经济发达地区Q1 实物量表现优于全国，带动公司收入增速超预期。我们维持公司24-26 年归母净利预测为17/19/21 亿元。可比公司24 年Wind一致预期均值8xPE，考虑公司逐渐消化地产包袱轻装上阵，资产质量及现金流表现较好，24 年订单目标彰显信心，中长期有望实现稳健增长，给予公司24 年14xPE，维持目标价2.72 元，维持“增持”评级。

毛利率有所下滑，期间费用管控良好，归母净利率持平24Q1 公司综合毛利率为6.2%，同比-0.12pct。24Q1 公司期间费用率为5.6% ， 同比-0.71pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.19%/2.82%/1.83%/0.71%，同比-0.08/-0.32/-0.06/-0.25pct，其中销售费用和财务费用分别同比减少20.2%/16.2%，管理和研发费用增幅低于收入增速。24Q1 减值冲回合计2.53 亿元，同比冲回减少2.26 亿元，综合影响下，24Q1 归母净利率/扣非归母净利率为0.39%/0.2%，同比持平/持平。

资产负债结构有所优化，收现比提升幅度高于付现比24Q1 末公司资产负债率/ 有息负债率分别为84.2%/25.4% ， 同比-0.6/-0.9pct。24Q1 公司经营性现金净额-253 亿元，同比多流出23.7 亿元，收、付现比分别为155.9%/187%，同比+22.0/+18.0pct，收现比提升幅度高于付现比，现金流出增加主要系Q1 收到其他与经营活动有关的现金流同比减少31.5 亿元。24Q1 末公司应收账款及票据540.6 亿元，应付账款及票据1411.1 亿元，合同资产444.6 亿元，合同负债350.5 亿元，较23 年末分别-107.9/-368.9/-0.6/-5.5 亿元。

24Q1 新签订单同比+14.4%，新兴业务快速成长24Q1 公司新签合同额1153 亿元，同比+14.4%，其中，建筑施工/建材工业/ 房产开发/ 设计咨询分别新签1044/77.9/6.3/9.5 亿元， 同比+22.1%/+1.1%/-24.3%/-61.3%，其中上海市场新签订单增长23.11%，占比达75.62%。24Q1 公司六大新兴业务拓展持续发力，新兴细分产业比重进一步提升，六大新兴业务累计新签合同175 亿元，实现营收245 亿元，占比逾三成，同比增长46%。

风险提示：订单落地不及预期；工程回款不及预期。