本报告导读：

2023 年公司建材工业收入增长相对较快，而房产开发对业绩表现有所拖累。公司房产开发业务加速去化，新兴业务快速成长，预计后续将继续实现较稳健增长。

投资要点：

维持增持。2023 年整体业绩不及预期，下调预测2024-2025 年EPS 至0.19/0.21 元(原0.32/0.36 元)增11/10%，新增预测2026 年EPS 为0.23 元增9%。参考可比公司，给予2024 年16.1 倍PE，下调目标价至3.13 元。

2023 年归母净利增15%，建材工业增长相对较快。(1)2023 年营收3046亿元增6.5%(Q1-Q4 增25/69/-8/-19%)，其中建筑施工/建材工业/房产开发2650/168/83 亿元增7/24/-37%；归母净利15.6 亿元增15%(Q1-Q4 增243/164/-53/-78%) 。(2)2023 年毛利率8.87%(-0.17pct) ， 归母净利率0.51%(+0.04pct)，ROE3.50%(+0.64pct)，资产负债率86.60%(+0.52pct)。

2023 年经营现金流大幅改善，减值损失有所减少。(1)2023 年经营净现金流210 亿元(上年90 亿元)因收取的工程款、预收房产销售款增加，Q1-Q4为-229/98/76/266 亿(上年为-239/32/-19/315 亿元)。2023 年收现比106%(上年94%)，付现比90%(上年79%)。(2)减值损失19 亿元(上年24 亿元)。

2024Q1 新签增14%，预计后续将继续实现较稳健增长。(1)2023 年新签4318 亿元降4%；城市更新等六大新兴业务955 亿元占22%，在建合同额两位数增长；2024Q1 新签1153 亿元增14%。(2)2024 年目标新签5000 亿元增16%，营收3150 亿元增3.4%。(3)拥有扎拉矿业60%股权，2023 年黄金销售毛利3.76 亿元占1.4%；全资拥有新开元石矿，年生产规模400万吨(高等级砂石骨料等)。(4)旗下上海市政总院多年来深耕民用机场板块，在技术创新、业务模式上持续发力，积极承接通用机场设计咨询项目。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。