事件：公司发 布2023 年年报。

业绩符合预期，房地产新签合同额逆势增长。公司2023 年实现营收3046.28亿元，同增6.50%，归母净利润15.58 亿元，同增14.91%，扣非后归母净利润11.04 亿元，同增26.18%。2023 年，公司商品混凝土产量达5,500 万立方米，同增34%，砼构件产量78 万立方米，同增8%，钢构件产量27.7 万吨，同增3.7%。2023 年新签合同额4318 亿元，同降4.4%，分业务看，建筑施工新签合同额3494.23 亿元，同降5.10%，其中政府和国企投资项目占比达到85%，延续了较好的经营格局；设计咨询新签合同额228.68 亿元，同降0.5%；建材工业新签合同额282.79 亿元， 同增3.29%；房产开发新签合同额169.38 亿元，同增5.57%。2024Q1，公司新签合同额1153.20 亿元，同增14.38%，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发分别同比+22.07%/-61.33%/+1.12%/-24.29%。

建材工业毛利率提升，经营现金流明显改善。公司2023 年毛利率为8.87%，同降0.17pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为7.49%、23.49%、13.69%、1.03%、90%， 分别同比-0.01pct、-8.80pct、+0.67pct、-4.57pct、+4.99pct。建材工业得益于混凝土原材料降价毛利率有所提升；受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。2023 年销售/管理/财务费用分别同比-3.06%/+10.82%/-12.11%，管理费用增加主要因业务规模扩大，薪酬及福利同增3.89 亿元，折旧及摊销同增1.01 亿元等。财务费用增长主要系加快房产项目、资产周转，公司有息负债下降，本期利息支出同减3.09 亿元等。

2023 年公司经营现金流量净额为209.81 亿元，同比多流入134.23%，主要是公司加强项目结算，本期收取的工程款、预收房产销售款增加。

数字化转型加速推进，新兴业务快速成长。2023 年，公司推动数字化与专项建造深度融合， 发布了建筑行业首个百亿字符知识增强对话大模型Construction-GPT， 推出了智能管桩焊接机器人、石库门定型化卸解装备等智能装备。2023 年，六大新兴业务新签合同额955 亿元， 占集团新签合同总额22%。城市更新领域中标上海内环高架设施提升及功能完善、天津天美艺术街区城市更新等项目；生态环境领域中标雄安容东片区东侧绿地、陆家嘴焕彩水环品质提升、山西太化南厂区土壤修复等项目；水利水务领域中标南昌朝阳污水处理厂治理片区污水系统整治、嘉定新城污水处理厂三期扩建等项目；新基建领域中标沪苏湖铁路松江南站、市域线崇明线24 标陈家镇停车场、龙源海南东方CZ8 和华能海南临高CZ1 海上风电海底电缆等项目；建筑服务业领域营造商平台建设不断推进，招投标平台撮合交易额突破1,500 亿元。

投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为3254.91 亿元、3528.16 亿元、3846.82 亿元，同比分别增长7.23%、8.39%、9.03%，归母净利润分别为18.02亿元、20.75 亿元、24.80 亿元，同比分别增长15.70%、15.11%、19.55%，EPS分别为0.20 元/股、0.23 元/股、0.28 元/股，对应当前股价的PE 分别为11.93倍、10.37 倍、8.67 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。