营收稳步增长，扣非净利润增速亮眼

公司23 年实现营收3046 亿，同比+6.5%，归母、扣非净利润为15.58、11.04亿，同比+14.9%、+26.2%，其中Q4 单季度实现营收815.9 亿，同比-19.4%，归母、扣非净利润为2.6、3.2 亿，同比-77.8%、+43.2%，Q4 扣非净利润大增主要系资产及信用减值损失同比减少15.5 亿以及其他收益同比增加5 亿元。全年非经常性损益为4.5 亿，同比减少0.27 亿。公司计划23 年现金分红金额5.3 亿元（含税），分红比例为34%，对应4 月22 日收盘股息率为2.48%。2024 年公司营收目标3150 亿（yoy+3.4%），新签订单目标5000亿。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢，我们预计24-26年归母净利润为17、18.5、20.3 亿（前值24、25 年33/36 亿元），对应PE 为12.7、11.7、10.6 倍，调整为“增持”评级。

施工业务稳步增长，毛利率短暂承压

23 年建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收2649.7、58.6、167.6、83.3、17.2 亿，分别同比+7.3%、+10.3%、+24.2%、-37.3%、+0.9%，地产业务继续收缩，毛利率分别为7.5%、23.5%、13.7%、1.03%、90%，同比-0.01、-8.8、+0.66、-4.57、+4.99pct。黄金销售业务实现收入9.6 亿，同比-9.8%，黄金销量6.9 万盎司，同比-22%，毛利率39.14%，同比-11.64pct，受金矿品位波动导致黄金产量销量下滑，毛利率小幅承压。

23 年综合毛利率为8.9%，同比-0.17pct，Q4 单季毛利率为10.79%，同比-0.09pct。

24Q1 新签订单实现较快增长，在手订单充足业绩有望向上2023 年公司新签订单4318 亿元，同比-4.4%，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单3494、229、283、169 亿元，同比-5.1%、-0.5%、+3.3%、+5.6%，上海市场占比71%，建筑施工新签合同中政府和国企投资项目占比达到85%；六大新兴业务完成新签合同额955 亿元，占公司新签合同总额22%。24Q1 公司新签订单1,153.20 亿，同比+14.4%，订单稳步增长。

减值损失同比减少，政府补助增厚利润，现金流大幅改善23 年期间费用率为7.15%，同比-0.1pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.1pct、-0.01pct、-0.17pct。资产及信用减值损失合计为18.88 亿元，同比减少5.6 亿元，投资收益同比减少8.44 亿至1.86 亿，公允价值变动损失同比减少6.2 亿至2.6 亿，其他收益同比增加5.3 亿至7.04 亿，主要系政府补助增加，同时所得税同比增加7 亿，综合影响下净利率同比下降0.04pct 至0.54%。23 年CFO 净额为209.81 亿，同比多流入120.24 亿，收付现比分别为106.45% 、98.38%，同比变动+12.34pct、+11.39pct，现金流大幅改善。

风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、金融资产公允价值大幅波动。