2016 年业绩整体大幅下滑,符合之前预期:受整个宏观经济影响,过去5 年传统机械行业持续下滑,2016 年公司全年实现营业收入 42.8 亿元,同比降低37.66%;归母净利润亏损19.2 亿元,其中资产减值损失5.49亿,较2015 年增加5.3 亿,我们判断计提充分。

在手订单充足,未来业绩快速增长有保障。公司受益供给侧改革及一带一路等,传统重型机械业务2017 年走出冰谷。同时经过前期的大量资金投入和培育,新兴业务高铁轮轴、海上钻井平台、海洋核动力平台核心部件等有望开始逐步贡献业绩。2016 全年实现订货 95.64亿元,同比增长 8.84%;其中出口订货 13.78 亿元,同比增长 42.8%。公司目前在手订单预计同比翻倍,业绩高增长无忧,只是重型机械订单到收入利润的确认周期相对较长,预计2 季度开始利润表有更明显体现。

山西省国企改革值得期待。作为山西省唯一的重型装备优质上市公司,母公司太重集团下面拥有高铁轮对、高端重型机械等优质资产,与公司业务具有很强的协同效应,存在注入可能。同时,公司属于国家鼓励债转股的企业类型,存在债转股可能,国改预期强烈。

投资逻辑不变,维持强烈推荐。基于现有业务,预计2017-19 年净利润分别为2.1、4.4、5.7 亿元,EPS 分别为0.08、0.17、0.22 元,周期性底部反转业绩弹性巨大。相比同类公司,公司业务结构较优、在工业体系中行业地位高,结合可比公司PS 和总体市值比较法,公司目前107 亿的市值被显著低估,维持目标市值170亿元、目标价6.6 元,维持强烈推荐评级。

风险提示:供给侧改革放缓;新兴业务拓展低预期。