公司业绩略低预期

2011年，公司实现营业收入103.26亿元，同比增长6.96％；实现净利润3.9亿元，同比大幅下降40.11％，摊薄每股收益0.24元；年度利润分配预案是每10股转增5股、不派发现金红利。

公司业绩略低于我们预期，持续大比例送转超出我们预期。公司净利润增速远低于收入增速，主要是由于毛利率下降、费用率上升和计提大额坏账准备。

竞争激烈，毛利率有所下降

受钢铁行业投资增速下降影响，去年轧锻设备收入下降19.06％、铸锻件收入下降12.33%；起重设备收入21.28亿元、增长9.13%，毛利率11.76%、下降0.3个百分点；挖掘机收入24.89亿元、增长13.44%，毛利率19.39%、下降3.24个百分点；火车轮轴收入14.23亿元、增长12.26%，毛利率11.43%、下降3.5个百分点。

主导产品毛利率下降主要是由于市场竞争激烈、产品销售价格下调，同时材料和人工等加工成本上升等。

付息债务增加，财务费用增长较快

去年期间费用率8.52%、同比提高1.6个百分点，三项费用增速都高于营业收入增速。其中销售费用增长40.72%，主要是运输费用、经销人员工资、投标服务费用及出口业务代理费等增长较快；

管理费用增长25.15%，主要是新产品开发、职工薪酬、办公差旅费增加；财务费用1.08亿元、增长32.96%，去年年底公司付息债务44.14亿元、同比增长57.5%。

收款速度放慢，计提坏账损失增加

去年底公司应收帐款余额78.31亿元、同比大增28.4%，增速远快于收入增速；应收账款周转率1.48次/年，低于前年的1.77次/年。由于收款余额增加，在计提比例相对较低情况下去年仍计提坏账准备1.06亿元、同比大增55.8%。

盈利预测与估值

去年全年实现订货144.31亿元，其中成套设备、首台首套产品和出口订货实现突破；两大募集项目和铸锻件项目建设进展良好，期末在建工程28亿元、是目前固定资产净值的2倍。预计2012～2014年EPS0.25、0.28和0.33元，目标价7元、“增持”评级。