事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，2024 年H1 公司营收19.50 亿元，同比增长5.20%；归母净利润4.77 亿元，同比降低19.67%；扣非净利润4.99 亿元，同比降低18.90%；2024 年上半年毛利率为35.46%，同比降低8.52pct；2024 年H1 净利率为25.15%，同比降低8.70pct，符合预期。

清洁供热煤炭成本上行叠加广告业务加大成本投入，导致业绩有所下降。

分业务来看，供暖业务/广告业务/发电业务/工程施工业务分别实现营收13.87/3.21/0.75/0.46 亿元，毛利率分别为31.36%/30.22%/9.13%/97.85%。清洁供暖子公司中， 浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现营收6.56/5.00/5.50 亿元，同比+4.10%/+5.46%/0.00%，净利润1.50/0.88/2.40 亿元，同比-25.46%/+9.93%/-16.77%，净利润大部分有所下行，主要是因为沈阳在2024 年供暖季气温相对寒冷，多购买煤炭所致。广告业务毛利率有所下降，主要是因为报告期内高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本增加所致。

煤炭价格逐渐下行带动公司利润迎来拐点。公司近些年利润持续下降，主要原因来自于热力价格稳定下，煤炭价格持续高位所致。但是根据秦皇岛年底动力煤5500 大卡长协价格走势来看，自从2021 年750 元/吨的高点之后，价格已经开始逐渐进入下行通道，2024 年8 月份长协价格已然下降至699 元/吨，我们认为后续煤炭价格会由于风光并网比例的逐渐提升挤压煤炭需求，进而导致煤炭价格稳定下降，届时公司利润将逐渐释放。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为35.89/41.09/44.84 亿元，同比增长5.19%/14.49%/9.13%，归母净利润分别为8.17/9.74/11.61 亿元，同比增长-4.88%/19.22%/19.22%，维持“增持”评级。

风险提示：股权质押风险；煤炭价格变动风险；管网设备老化导致维护更新成本增加风险；气候风险；综合能源业务拓展不及预期及广告媒体行业增速下降风险。