核心观点：

地产市场波动影响营收，媒体费用短期影响利润。2023 年公司实现营业收入34.12 亿元（同比-1.1%）、归母净利润8.59 亿元（同比-9.1%），营收下降主要系接网费和工程收入分别同比减少0.43、0.48亿元，利润下滑主要系供暖折旧和广告媒体资源费增加，23 年毛利率34.6%（同比-4.3pct），归母净利率25.2%（同比-2.2pct）。24Q1 营业收入17.17 亿元（同比+3.7%），归母净利润5.64 亿元（同比-18.1%），24Q1 末在手现金高达80 亿元，高现金流保障高比例分红，2023 年现金分红4.52 亿元，占归母净利润的52.6%，对应股息率3.53%。

年均新增供暖面积约200 万方，兆讯传媒新业务投资增加。2023 年公司清洁能源业务收入27.84 亿元，占营收的82%，对应平均供暖面积7440 万m2，联网面积10463 万m2。近年来每年新增约200 万m2 的供热面积，供热市场新增面积增速有所放缓，且受地产周期的影响，23 年工程和接网的收入分别下降20.2%、13.7%。广告业务方面，控股子公司兆讯传媒拓展裸眼3D 大屏业务，前置成本较大拖累净利，23 年广告业务毛利率下降10pct 但营收改善，后续有望逐步贡献利润。

高分红的优质公用资产，加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水电，是长期稳定的优质公用资产，且公司固定资产投资高峰已过，当前在手现金占总资产的45%。发展战略上，公司拆分兆讯传媒创业板上市带来业绩增量；入股爱德曼加速布局氢能等新兴能源领域，致力于电解水制氢、氢能热电联产以及氢能产业链核心技术和装备整合。

盈利预测及投资建议：预计2024-2026 年归母净利润分别为9.2/10.8/11.6 亿元，最新收盘价对应PE 估值分别为15.1/12.8/11.9X。供暖业务盈利稳定、现金充裕布局氢能、广告业务兼具成长，给予公司2024 年20 倍PE，对应合理价值8.00 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。煤价大幅上涨；氢能投资不及预期；新业务盈利波动。