事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩公告，2023 年公司实现营业收入34.12 亿元，同比下降1.12%；实现归母净利润8.59 亿元，同比下降9.14%；扣非后归母净利润8.41 亿元，同比下降13.19%。单Q4 实现收入12.27 亿元，同比增长6.63%，归母净利润2.06 亿元，同比下降34.41%。24Q1 实现营业收入17.17 亿元，同比增加3.69%，实现归母净利润5.64 亿元，同比减少18.1%。

收入端看，公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入21.87/1.33/1.91/2.7/5.98 亿元，同比+1.3%、+2.6%、-20.19%、-13.65%、+3.6%；毛利率分别为22.9%、2.37%、78.31%、99.9%、42.03%。其中供暖及蒸汽业务和广告发布两大业务毛利率同比下降1.76pct 和10.1pct。收入和利润下降的主要原因为：（1）地产市场影响工程和接网收入；（2）广告发布业务媒体资源使用费增加。

供暖面积稳定增长，公司清洁供暖业务兼具成本和技术优势。2023 年公司平均供暖面积7440 万平方米，联网面积10463 万平方米，较2022 年增长214 万/584万平方米。分子公司看， 浑南热力/ 新北热电/ 国惠新能源分别实现收入11.28/8.28/10.66 亿元，同比+3.65%、-2.76%、-3.63%。成本方面，公司坚持“长协锁价，淡季储煤”策略，实现上游成本整体保持稳定，供暖及蒸汽业务的成本构成中，燃料、购热及辅助环保材料占总成本比重同比下降2.02pct。技术方面，新北热电热电联产能耗指标同行业领先；国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术；国新新能源2022 年投产的烟气余热回收利用项目在2023-2024供暖季中实现回收余热约43 万吉焦，节水约10 万吨，节约原煤约4 万吨，综合减排 5.3 万吨二氧化碳，节能减排、降耗增效成果显著。

高分红的优质公用事业资产，在手现金达80 亿，积极布局氢能+储能。截至2024Q1，公司在手现金达80 亿，占到总资产的45%。2023 年公司计划分红4.52亿元，占归母净利润的52.6%，连续四年分红比例超50%，股息率为3.37%（以4 月29 日收盘价计）。除深耕主业外，公司进一步深化与爱德曼的战略合作，致力于电解水制氢及氢热电联产的商业化应用，并围绕着氢能产业链上的关键节点，积极布局。储能领域，公司积极探索分布式储电系统在大型公共建筑及产业园区的应用，并快速推进冰蓄冷业务在南方市场的落地，着眼长期发展。

投资建议与估值：根据公司2023 年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026 年预测，预计公司2024-2026 年收入分别为35.87 亿元、37.84 亿元、39.57亿元，增速分别为5.1%、5.5%、4.6%，归母净利润分别为9.98 亿元、11 亿元、11.54 亿元，增速分别为16.1%、10.3%、4.9%。维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。