事件：公司发 布2023 年三季报，前三季度实现营收21.84 亿元，同比减少5.01%；实现归母净利6.53 亿元（扣非6.28 亿元），同比增长3.43%（扣非同比减少14.70%）。23Q3 单季度实现营收3.31 亿元，同比减少7.07%；实现归母净利润0.59 亿元（扣非0.13 亿元）， 同比减少增加96.17%（扣非同比减少79.08%）。

燃煤补贴对冲工程收入下降；加大淡季囤煤力度，业绩值得期待。2023Q3单季度公司归母净利和扣非数据差异较大，主要是因为三季度为供暖淡季，基数较低；工程及接网收入受房地产低迷影响收入有所下降，同时Q3 公司收到燃煤补贴推动净利润显著增长。虽然煤价上涨推高供热行业整体成本，但公司盈利能力保持了相对稳定。报告期公司毛利率、净利率分别为38.96%、32.04%，同比-4.38pct、+2.79pct；期间费用率2.45%，同比-0.19pct，ROE(加权)6.08%，同比-0.43pct。报告期公司资产负债率30.14%，同比+4.75pct，维持在较低水平。报告期末公司在手货币资金71.23 亿，充沛的在手资金使得公司财务费用常年为负，未来外延拓展资金保障充分。

报告期公司存货5.41 亿元，同比、环比分别增加12.94%、41.25%，主要系公司为更好提供供暖服务降低燃煤成本，加大淡季囤煤力度增加燃煤库存所致。

三季度市场煤价创出阶段性低点， 公司加大淡季囤煤力度将有助于提升公司供暖业务盈利能力。

清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。公司是清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂8 座，规划供热面积1.5 亿平方米。2022 年公司平均供暖面积7226 万平方米，联网面积9879 万平方米，未来仍有较大的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。公司亦大力拓展氢能业务，继战略入股爱德曼氢能（3.4%权益）后，公司2022 年与北燃平谷公司签订协议，将在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。未来公司将继续加大氢能、热泵等领域布局，积极向综合清洁能源服务商转型。

兆讯传媒打造户外大屏新增长点：独立上市的兆讯传媒已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。公司中报披露兆讯签约铁路客运站574 个，开通运营470 个，运营5418 块数字媒体屏幕。

兆讯2022 年开始开拓商圈数字户外媒体业务，打造第二增长曲线，目前已在广州、太原、贵阳、成都、重庆等地的重要商圈持续推进。未来随着高铁出行需求增长以及户外大屏的放量，兆讯有望成为公司重要的业绩增长点。

估值分析与评级说明：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.22 亿元、12.08 亿元、14.24 亿元，对应PE 分别为13.2 倍、11.1 倍、9.4 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价超预期上涨的风险，新业务开拓不及预期的风险等。