核心观点

2023 年前三季度，公司实现营业收入21.84 亿元，同比减少5.01%；实现归母净利润6.53 亿元，同比增长3.43%。单三季度来看，公司实现营业收入3.31 亿元，同比减少7.07%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长96.17%。公司营收规模同比下行，主要受地产市场影响，导致工程及接网收入有所下降；归母净利润同比增长，主要系公司三季度收到燃煤补贴，其他收益同比增加。公司控股兆讯传媒，主营业务为从事高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务，截至2023 年上半年，已签约铁路客运站574个。单三季度来看，兆讯传媒实现营业收入1.78 亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润0.52 亿元，同比减少17.90%。目前，公司热力及环保业务稳健运行，高铁传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望平稳增长。

事件

公司发布2023 年三季度报告

2023 年前三季度，公司实现营业收入21.84 亿元，同比减少5.01%；实现归母净利润6.53 亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润6.28 亿元，同比减少14.7%，加权平均净资产收益率为6.08%，较去年同期减少0.43 个百分点；基本每股收益为0.29 元/股，同比增长3.40%。

简评

地产市场影响工程业务，燃煤补贴提升归母利润2023 年前三季度，公司实现营业收入21.84 亿元，同比减少5.01%；实现归母净利润6.53 亿元，同比增长3.43%，扣非归母净利润6.28 亿元，同比减少14.7%。单三季度来看，公司实现营业收入3.31 亿元，同比减少7.07%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长96.17%。公司营收规模同比下行，主要受地产市场影响，导致工程及接网收入有所下降；归母净利润同比增长，则主要系公司三季度收到燃煤补贴，其他收益同比增加。期间费用率方面，公司2023 前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.85%、4.58%、0.37%和-6.32%，同比变化-0.24、+ 0.36、-0.03 和-0.23 个百分点。公司财务费用率为负，主要系利息收入高于利息费用，公司前三季度利息收入达2.12 亿元，利息　　费用为0.77 亿元。

控股兆讯传媒公司，营收同比稳健增长

2023 前三季度，公司控股子公司兆讯传媒实现营业收入4.33 亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润1.21 亿元，同比减少7.52%。单三季度来看，兆讯传媒实现营业收入1.78 亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少17.90%。公司三季度归母利润同比下行，主要系营业成本同比增长，叠加部分客户回款周期延长导致信用减值损失增加。兆讯传媒主营业务为从事高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务。目前，公司已与国内18 家铁路局集团中除乌鲁木齐局集团外的17 家铁路局集团签署了媒体资源使用协议。已建成覆盖全国30 个省级行政区、年触达客流量超过10 亿人次的自有高铁数字媒体网络。此外，公司持续推广高铁数字媒体广告覆盖，截至2023 年上半年，公司已签约铁路客运站574 个，开通运营铁路客运站470 个，其中运营的高铁站占比达到96%，运营5418 块数字媒体屏幕。

热力环保业务稳健运行，维持“增持”评级

作为是东北地区规模最大、效益最好的热源、能源企业之一，公司业态涉及城市供热、供汽、发电、环保新能源等领域，主要经营范围为沈阳市。同时，公司全资子公司国惠新能源是行业内少有的高新技术企业，在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，高新技术的推广有利于公司在环保业务领域的发展与扩展。目前，公司热力及环保业务稳健运行，高铁传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望平稳增长。我们预计公司2023-2025 年将实现归母净利润10.88 亿元、12.69 亿元、13.75 亿元，对应EPS 为0.48、0.55、0.6 元/股，维持公司“增持”评级。