事件：公司发布 2022 年报及2023 一季报，2022 年实现营收34.50亿元，同比下降0.51%，实现净利9.44 亿元，同比下降9.77%。经现净额14.44 亿元，同比下降15.05%。ROE（加权）为9.51%，同比减少2.59 个百分点。2022 年利润分配方案为每10 股派发现金红利2.10元（含税）。2023Q1,公司营收16.56 亿元，同比减少4.96%；实现净利6.89 亿元，同比增加2.74%。经现净额-3.21 亿元，净流出同比增加38.92%。ROE（加权）为6.31%，同比减少1.09 个百分点。

业绩企稳，财报整体持续稳健；煤价下行迎业绩拐点。2022 年公司毛利率/净利率分别为38.95%、28.96%,同比分别下滑5.05、2.01个百分点；期间费用率2.49%，同比下降1.20 个百分点；公司净利润现金含量152.99%、收现比92.83%，年度经营现金流表现持续优异。

2023Q1, 公司毛利率/净利率分别为54.07%、43.70%,同比分别-3.44、+3.84 个百分点，盈利能力逐步企稳。2023Q1 公司资产负债率27.93%，继续保持在较低水平，流动比率/速动比率分别为2.92/2.78，债务风险较低。2023 年以来市场煤价持续下行，目前北港5500 大卡动力煤市场价格在995 元/吨左右，较去年高点跌幅超30%，我们判断随着供需格局改善，煤价的持续下行有望推动公司业绩出现向上拐点。

清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。公司是清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂8 座，规划供热面积1.5 亿平方米。2022 年公司平均供暖面积7226 万平方米，联网面积9879 万平方米，未来仍有较大的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。

公司亦大力拓展氢能业务，继战略入股爱德曼氢能（3.4%权益）后，公司2022 年与北燃平谷公司签订协议，将在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。未来公司将继续加大氢能、热泵等领域布局，积极向综合清洁能源服务商转型。

兆讯传媒布局会外高清大屏，打造第二成长曲线。已独立上市的兆讯传媒为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一，2022 年受疫情影响，收入5.77 亿元，同比下降6.85%，净利润1.92 亿元，同比下降 20.27%。2022 年兆讯开始布局户外高清大屏业务打造第二增长曲线，在广州、太原、贵阳等地先后打造的裸眼3D 大屏已进入试运营状态。未来随着高铁出行进入正常状态以及户外大屏的放量，兆讯有望成为公司重要的业绩增长点。

估值分析与投资评级：

预计公司2023 年至2025 年归母净利分别为10.22 亿、12.08 亿和14.24 亿，对应PE 为14x、12x 和9.9x。煤价下行，公司迎业绩拐点，综合清洁能源服务成长潜力大，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅波动的风险；兆讯新业务不及预期的风险。