1Q23 归母净利重回正增长，2023 年全年利润有望同比增长公司2022 年实现营收/归母净利34.5/9.4 亿元，同比-0.5%/-9.8%，低于我们预期的38.3/11.9 亿元；1Q23 营收/归母净利为16.6/6.9 亿元，同比-5.0%/+2.7%。2022 年归母净利同比下滑主要系当年煤价高企及广告发布收入因高铁出行短期减少而下降。公司2022 年DPS 为0.21 元，分红比例50.34%。考虑公司广告业务恢复进程及费用上涨等因素，我们下调公司23-24 年归母净利预测至11.2/12.8 亿元（前值：13.7/15.5 亿元），引入25年归母净利14.2 亿元，对应23-25 年EPS 为0.49/0.56/0.62 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值12x，考虑到未来广告业务发展和氢能布局，给予公司23 年15 倍目标PE，对应目标价7.32 元（前值：8.84 元），维持“买入”。

供暖面积稳增长，多重因素导致公司2022 年业绩同比下滑截至2022 年底，公司供暖面积为7226 万平方米，同比增长180 万平方米，当年增加值有所放缓。发电业务方面，公司2022 年完成上网电量2.62 亿千瓦时，同比下降28%，但平均上网电价同比+0.06 元千瓦时至0.50 元/千瓦时（不含税），公司发电收入同比下降18%至1.3 亿元。公司2022 年营收同比下降主要系当年高铁出行受到短期影响，广告发布收入下降以及宏观环境影响下公司缩减保理融资业务。2022 年煤价高企导致公司营业成本同比+9.2%至21.1 亿元，因而公司归母净利同比下降9.8%。

1Q23 公司利润恢复正增长，经济复苏有望带动广告业务增长1Q23，公司营收同比下降0.86 亿元，但1Q23 公允价值变动净收益同比增长0.92 亿元至0.12 亿元，其他金融类收益同比增长0.1 亿元左右至0.15亿元，因此公司归母净利同比增长0.18 亿元。兆讯传媒户外裸眼3D 大屏业务已在广州、太原和贵州等地投入试运营，第二增长曲线已成型，且随着经济复苏带动高铁出行增加，兆讯传媒业绩有望重回增长轨道。根据华泰传媒组2023 年4 月23 日发布《主页有望逐渐回暖，裸眼3D 大屏推进》报告预计，兆讯传媒2023-2025 年归母净利润分别为2.8/3.7/4.7 亿元，同比+47.6%/+31.5%/+26.4%。

目标价7.32 元，维持“买入”评级

我们预计23-25 年公司归母净利11.2/12.8/14.2 亿元，对应EPS 为0.49/0.56/0.62 元，给予公司23 年15 倍目标PE，对应目标价7.32 元，维持“买入”。

风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，广告业务增长不及预期。