核心观点：

煤价上涨影响短期业绩，期待Q4 业绩加速反转。公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入19.43 亿元（同比+2.81%）、归母净利润6.02 亿元（同比-10.35%），业绩下滑主要燃料价格上涨所致。由于供热业务集中Q1/Q4 放量，从环比来看2022Q1 公司扣除公允价值变动损益（-0.8 亿元）后业绩达7.5 亿元，相较于2021Q4 的3.16 亿元有明显改善。预期在疫情缓解、煤炭成本控制力度加强下，公司今年Q4业绩大概率回归稳健增长，全年业绩可期，并且高分红有望持续。

供暖面积增长前景依然广阔，在手现金高达67 亿元。公司作为我国清洁供暖的领军者，2021 年平均供暖、联网面积达7046、9200 万㎡。

依靠供暖、联网面积持续增长，过去10 年业绩复合增长达29%。再参考沈阳市清洁供暖2025 规划，公司将尽享拆小上大等区域改造+新增清洁供热等市场，公司区域供暖面积增长仍有较大空间。从资产报表来看，2022H1 末公司在手现金67 亿元，占到总资产45%，且扣除递延收益、合同负债后公司有息资产负债率仅19%。

高分红的优质公用资产，加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水电，是长期稳定的优质公用资产，且公司固定资产投资高峰已过、在手现金充裕，连续5 年分红提升，DCF 方法下公司合理价值为12.80元/股（WACC7.71%，永续增长率0%）。发展战略上，公司拆分兆讯传媒创业板上市，通过股权并购等方式加速布局氢能等新兴能源领域，现已与上海长三角氢能科技研究院达成合作，并投资收购爱德曼公司。

盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年EPS 分别为0.64/0.74/0.83元/股，最新收盘价对应PE 估值分别为12.07/10.46/9.33X。供暖业务盈利快速恢复，在手现金充裕积极布局氢能等新兴能源，股息率有望持续提升。参考DCF 测算得到合理价值12.8 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。煤价大幅上涨；新业务扩张不及预期；权益资产股价变动