能源+广告业务齐头并进，业绩有望发展稳健。目前，联美控股形成综合能源业务+数字媒体广告业务的双主业格局。受煤价上涨及投资收益公允价值变动影响，2021 年公司实现营业收入34.68 亿元，同比下降3.61%，归母净利润10.46 亿元，同比下降37.93%。预计未来随着煤价调控和煤炭保供工作有序推进，煤价下行回落，公司业绩有望回升。

供暖业务稳健增长，积极开拓综合能源业务。公司深耕于清洁供热市场，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂共8 座，规划供热面积1.5 亿平方米。2021 年，公司平均供暖面积达7046 万平方米，同比增长3.39%，未来公司在沈阳有将近8000 万平方米的增长空间。综合能源业务方面，通过“自建+收购+运营管理”的三重模式进行全国布局，在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合能源项目，在清洁燃煤集中供热与热电联产、再生水源热泵供热、生物质热电联产、天然气分布式冷热电三联供等多能利用、多能供给和智能管控等方面形成了独特的发展优势。

氢能发展空间广阔，公司加速布局相关产业。2022 年3 月23 日，国家发改委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，提出到2025 年，燃料电池车辆保有量约5 万辆，可再生能源制氢量达到10-20 万吨/年，实现二氧化碳减排100-200 万吨/年。公司积极发展氢能业务，2021 年成立氢能事业部开拓氢能业务，并与上海长三角氢能科技研究院签署战略合作协议。2021 年12 月，公司投资爱德曼氢能源装备有限公司1 亿元，获取3.40%的股权，未来双方将共同探索氢能热电联产，助力公司供热清洁化发展。

子公司兆讯传媒上市成功，成长与盈利兼具助力公司业绩发展。2022 年3 月，兆讯传媒于创业板成功上市。高铁传媒行业成长性向好，而兆讯传媒运营网络覆盖全国，且客户资源优质，市场竞争优势较为突出。随着兆讯传媒在创业板上市，资本实力进一步增强，将有助于其增强服务能力、营销覆盖能力，推动“护城河”宽度进一步增加和市场占有率提升，进而实现业绩持续快速发展。

投资建议：公司深耕热电联产行业，未来供热业务仍有增长空间。同时，公司不断拓展综合能源业务领域，提供冷、热、电、汽四大产品，并参股优质氢能公司，打开成长空间，未来业绩有望稳健增长。预计2022-2024 年公司营业收入分别为39.32、43.91、48.77 亿 元，分别同比增长13.38%、11.67%、11.07%，归母净利润分别为13.80、16.35、18.74 亿元，分别同比增长31.87%、18.49%、14.61%；对应EPS 分别为0.60、0.71、0.82，PE 分别为12.29、10.37、9.05 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：燃料价格上涨风险；综合能源业务拓展不及预期；媒体广告业务增长不及 预期；权益资产价格下跌风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。