事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告，公司2023 年全年实现营业收入560.97 亿元，同比+20.78%；实现归母净利润9.09 亿元，同比+1262.27%，扣非归母净利润4.51 亿元，同比+247.14%。2024 年Q1 实现营业收入128.70 亿元，同比-14.05%，实现归母净利润2.56 亿元，同比-13.96%。

降本增效及出口业务促进盈利能力改善： 2023 年全年实现销量63.1 万辆（含福田戴姆勒），同比+37.14%，2023 年市占率达到15.7%，同比+1.7pct。

2023 年实现新能源汽车销量超4 万辆，同比+84%；出口13.1 万辆，同比+49.1%，创历史新高，位列中国商用车出口第一。全价值链降本增效推进，2023 年毛利率11.38%，同比持平，中重卡业务毛利率同比+7.56pct，表现亮眼，出口毛利率16.72%，同比+3.81pct，成为整车业务利润主要来源；24Q1 毛利率11.62%，同比+0.57pct。销售费用率下降，研发投入加码，2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.81%/2.74%/3.71%，同比-0.04/-0.46/+0.28pct。24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.32%/3.01%/4.26%，同比-0.43/+0.19/+1.44pct。

新能源发展再提速，坚定海外战略：新能源方面，坚持纯电、混动和氢燃料三条技术路线并行开发，完成上游核心零部件产业布局和营销生态建设，快速推广新能源产品，重点围绕公共领域试点城市推进新能源销量规模增长；补齐油改电平台产品，提高产品市场覆盖度，加快推进全新平台产品开发，2024 年全新平台中小VAN 上市。出口方面，公司力争突破欧洲、日本、澳新等高端市场，打造商用车高端品牌，有利于进一步增厚利润。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润13.49/16.05/17.66 亿元。对应PE 分别为15.96/13.41/12.19 倍，维持“增持”评级。

风险提示：商用车景气度低于预期、出口不及预期、宏观经济下行风险。