核心观点：

公司23 年/24Q1 扣非归母净利润分别同比+247.1%（追溯调整后）/+19.0%。公司发布23 年报和24 年一季报，23 年实现营收561.0 亿元，同比+20.8%；24Q1 实现营收128.7 亿元，同比-14.1%，环比-2.2%。公司23 年分别实现扣非前后归母净利润9.1/4.5 亿元，追溯调整后同比+1262.3%/+247.1%；24Q1 分别实现扣非前后归母净利润2.6/2.1 亿元，同比-14.0%/+19.0%，环比+112.1%/+17306.2%。

公司23 年人工成本率，期间费用率分别同比-0.9pct、-0.2pct。23 年人工成本为38.9 亿元，同比+6.6%；人工成本率6.9%，同比-0.9pct。

24Q1 人工成本为8.3 亿元，同比+7.7%，环比-45.9%；人工成本率为6.5%，同比+1.3pct，环比-5.2pct。23 年期间费用率为10.1%，同比-0.2pct。24Q1 期间费用率为10.6%，同比+1.1pct，环比-0.1pct。

23 年超额完成经营计划，24 年计划销量同比+10.9%，收入同比增长+24.8%。据年报，2023 年实际完成销量63.1 万辆，完成经营计划的114.7%，收入完成经营计划的109.1%。公司制定了2024 年经营计划：确保实现销量70 万辆（含福田戴姆勒），同比+10.9%；营业收入700 亿元，同比+24.8%。

盈利预测与投资建议：卡车行业长期向上趋势不改变，今年国内温和复苏，长期累计弹性预计更大。公司坚持“聚焦商用车”、“精益运营”战略，通过员工持股计划使管理层与中小股东利益一致，过去几年一直注重提升ROE，且在财报上有明显体现，未来还有明显收入端阿尔法，有望成为本轮国企改革汽车行业龙头公司。预计24-26 年EPS 为0.17/0.25/0.37 元，考虑历史估值和可比公司估值，给予24 年22 倍PE，合理价值3.73 元/股，维持“买入”评级。

风险提示: 行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。