2023 年业绩底部复苏，24Q1 业绩略超预期

公司公布23 年&24Q1 业绩：23 年收入实现561 亿元(yoy+21%)，归母净利润9.1 亿元(yoy+1297%)，扣非归母净利润4.5 亿元，扭亏为盈。24Q1收入为128.7 亿元(yoy-14%)，归母净利润2.6 亿元(yoy-14%)，略超我们预期（预期上限2.5 亿元）。我们预计24/25/26 年EPS 分别为0.18/0.25/0.34元。Wind 一致预期下可比公司24E PE 均值为16x, 考虑公司稳居国内商用车第一，24-25 年有望随行业向上释放业绩弹性,我们给予公司24 年18 倍PE，目标价3.24 元，维持买入评级。

商用车销量回暖叠加内部全价值链降本增效推进，23 年利润逐步改善23 年公司业绩从底部走出，2023/24Q1 毛利率为11.38%/11.62%，扣非净利率为0.8%/1.61%，主要系：（1）商用车销量回暖：23 年福田商用车销量yoy+37%至63.1 万辆（包括福田戴姆勒），份额yoy+1.7pct，其中国内南方市场突破，销量yoy+54%，市占率yoy+4.1pct 至14%，而出口创历史新高，yoy+49%至13.1 万辆，为我国商用车出口第一；(2)合联营企业利润扭亏，23/24Q1 实现0.84/0.78 亿元；(3)全价值链降本增效推进，23 年毛利率同比持平，24Q1 毛利率yoy+0.6pct。 23 年公司非经常性利润总额yoy+19%至4.58 亿元，主要系公司处置了密云工厂部分机器设备以及转让了智悦发动机股权收益。

受益行业复苏释放规模效应+出口扩容+高端化推行，重点业务毛利率向上我们认为公司业绩亮点在于：（1）中重卡业务23 年贡献公司12%的收入，23 年毛利率改善明显，yoy+7.6pct，我们认为主要得益于公司出口态势良好、高端化推行顺利、南方市场开拓顺利以及销量回暖释放规模效应，下游良好态势也带动上游发动机向上，23 年发动机收入yoy+182%，毛利率yoy+2.9pct 至3.6%。（2）出口表现亮眼，23 年出口收入yoy+6%，毛利率yoy+3.81pct 至16.72%，公司商用车整车出口份额yoy+1.9pct 至17%，我们认为得益于产品结构调整成效显著，且在东欧/美洲/东南亚/西亚等市场优势明显，公司持续做属地化运营，维持竞争优势。

新品投放推广加快+新能源深度布局，增长动力充足我们认为往后公司增长动力充足：（1）轻卡和重卡市场复苏持续，且公司出口与高端化态势不改，有望改善盈利(23 年福田戴姆勒中重卡销量7.4 万台,同比+38%)。同时公司新品储备充足，静待上市放量。（2）公司新能源第一战略提速,23 年/24Q1 研发费率为3.7%/4.3%(yoy+0.28pct/yoy+1.44pct),覆盖了纯电/混动/氢燃料全技术路线以及商用车全系产品，23 年新能源汽车突破4 万辆销量，yoy+84%，我们看好公司新能源大力布局助力抢占市场先机。

风险提示：商用车销量不及预期；材料涨价超预期；价格不及预期。