投资建议

2025 年电力板块面临弱Beta行情，电力供需趋松的基本面瑕疵和市场风险偏好趋势提升下或难复刻2024 年表现。我们建议投资者谨慎预期板块投资回报水平，加大对于抗风险能力更强、具备资本运作机会的个股挖掘。

理由

主线1：新能源政策支持力度不减，行业进入磨底迎改善阶段。“十四五”以来，电源投资保持高水平，我们预计双碳目标下赛道支持政策从多维度引导新型电力系统建设，电改深化、碳市场压力提升、绿色贸易壁垒等因素推动下，“消纳责任权重+绿证”政策体系有望完善，机制电价帮助新能源获可预见的合理回报。现阶段建议重点关注区域消纳条件和存量资产优质的区域龙头、低估值且电价下降空间优先的龙头电企、量价表现更稳健的海风资产。

主线2：阶段性震荡行情中稳健派息标的（香港公用事业、核电）仍具备配置价值。全球宏观范式转变带来的外部不确定性和国内经济修复节奏反复下，A/H股可能出现阶段性震荡表现。我们认为，公用事业板块中的稳健标的具备防御性价值，如以规管业务为主、不受内地电价影响的高分红香港公用事业股（股息率5~6.2%）；电价风险基本落地，中长期稳健成长派息价值不变的核电（盈利CAGR10%+，H股息率~4.5%）。

主线3：政策层面自上而下确立市值管理的战略重要性，我们看好电力企业通过分红、并购重组、增持回购等方式提升投资吸引力。2024 年以来，国资委、证监会相继出台市值管理指导文件，确立其战略重要性地位，尤其是对于长期破净企业需要重点提升。我们关注到新能源建设资本开支较少的火电、水电企业自由现金流充沛，电力央企仍然存在大规模未上市的优质资产，增持、回购等公开市场交易使用较少，因此我们看好电力企业通过多元化的市值管理方式提升投资吸引力；考虑现金流、股息率等因素后，东部省份区域火电龙头量价得到供需支撑，回调后已具配置性价比。

盈利预测与估值

维持已覆盖标的盈利预测、估值与评级不变。产业链相关公司包括：1）估值磨底但政策向好的绿电，优选福能股份、中闽能源；2）降息打开息差空间，电价风险较小/基本落地的电能实业（未覆盖）和中国核电、中广核电力H；3）区域电力供需偏紧，火电量价有支撑、成本较低的省属龙头，相关电企包括：申能股份（未覆盖）、皖能电力（未覆盖）。

风险

各类电源电价超预期下行，电力企业市值管理效果不及预期，福建省用电需求不及预期、海风竞争格局恶化，海外美国新总统上任后的政策不确定性。