本报告导读：

公司全年业绩强劲增长，采浆量稳步提升，新品种陆续上市，海外业务稳步推进，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。维持2025-2026 年预测EPS 为0.87/0.98 元，新增2027 年预测EPS 为1.12 元，参考可比公司估值给予2025 年PE32X，维持目标价为27.59 元，维持增持评级。

全年业绩强劲增长。公司2024 年实现收入60.32 亿元（同比+16.4%，下同），归母净利润15.49 亿元（+39.6%），扣非净利润15.19 亿元（+37.5%），在产品销量增加、价格上涨推动下全年收入高速增长，毛利率提升3.94pp 至54.70%，控费效果显著，销售费用同比下降51%至1.33 亿元，对应销售费率大幅下降3.01pp 至2.21%，带动销售净利率大幅提升5.88pp 至35.02%。2024Q4 收入19.59 亿元，环比2024Q3 的12.32 亿元强劲复苏，但期末应收明显增加，预计主要原因系年底销售人员加大销售努力以更好地推动全年预算目标完成，预计2025Q1 业绩或将恢复正常节奏。

采浆量稳步提升，为后续产销量增长奠定基础。公司依托央企股东影响力及综合优势，采浆资源业内领先，随着新浆站陆续开采爬坡、存量浆站挖潜，以及新收购的武汉中原瑞德旗下浆站加入集团，2024全年采浆继续保持高速增长，85 家在营浆站共采浆2781 吨，同比增长15%，另有20 余家在建浆站有望陆续建成，赋能采浆量持续增长，为后续产品产销量增长奠定基础。

新品种不断丰富有望推动盈利能力提升，海外市场积极开拓打开成长天花板。公司研发实力突出，创新产品研发进度国内领先，如蓉生的国内首款层析静丙于2023 年9 月获批，蓉生皮下注射丙球已完成Ⅲ期临床且为国内首家递交上市许可申请；常规产品亦不断补全，如蓉生纤原、兰州血制PCC 分别于2024 年4 月、10 月获批，随着品种不断丰富，吨浆盈利能力有望持续提升。重组产品方面，重组8 因子已于2023 年9 月获批，重组7a 因子、长效重组8 因子临床稳步推进，有望贡献新增长点。公司亦稳步推进新产品国际开发和注册准备工作，积极参加国际展会拓展国际合作渠道，蓄力国际业务，打开成长天花板。

风险提示：终端供需格局不及预期，新品推广销售不及预期