事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入60.32亿元，同比增长16.44%；归母净利润15.49 亿元，同比增长39.58%；扣非归母净利润15.19 亿元，同比增长37.52%。Q4 单季度，公司实现营业收入19.59 亿元，同比增长69.06%；归母净利润4.97 亿元，同比增长123.58%；扣非归母净利润4.75 亿元，同比增长111.21%。

2024 年公司毛利率提升，期间费用率有所优化。2024 年，公司毛利率为54.70%，同比上升3.94pct，其中核心品种白蛋白毛利率为51.20%/+2.50pct、静丙毛利率为56.95%/+6.58pct；期间费用率为12.01%，同比下降4.02pct，其中销售费用率为2.21%，同比下降3.01pct，主要系市场开发费、职工薪酬同比降幅较大所致；管理费用率为7.97%，同比下降1.09pct，主要系管理费用具有一定刚性，营业收入的较快增长摊薄了费用率；研发费用率为2.37%，同比下降0.33pct，原因同管理费用；财务费用率为-0.55%，同比增长0.41pct；受益于毛利率上涨与期间费用率优化，公司2024 年实现净利率35.02%，同比增长5.88pct。

内生与外延并举，采浆规模进一步提升。报告期内，公司以主业发展为导向推进投资并购工作，下属成都蓉生以1.85 亿美元总金额完成中原瑞德100%股权的收购，于11 月纳入合并报表范围，公司新增一家血液制品生产企业及5 个在营单采血浆站。截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国 16 个省/自治区，单采血浆站总数达107 家，其中在营单采血浆站数量达85 家。2024 年公司下属85 家营业单采血浆站实现血浆采集2781 吨，同比增长15.15%，保持国内行业占比约20%，公司浆站数量和血浆采集规模持续保持国内领先。

锚定创新发展，研发梯队蓄势突破。2024 年，公司多项研发进展顺利，其中成都蓉生的层析工艺纯化的纤原于4 月获得《药品补充申请批准通知书》；皮下注射人免疫球蛋白于11 月完成Ⅲ期临床试验，已国内首家递交上市许可申请，获得受理；注射用重组人凝血因子Ⅶa于12 月完成Ⅲ期临床试验，并于2025 年1 月递交上市许可申请，获得受理；注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白于4 月正式开展I 期临床试验；人凝血因子Ⅸ、10%浓度静丙新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症分别于4 月和9 月获批临床。此外，兰州血制的PCC 于10 月获得《药品注册证书》；贵州血制的PCC 已开展Ⅲ期临床试验；武汉血制的PCC 于4 月获批临床。研发管线的有序推进将为公司中长期发展提供有力支持。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为14.3%、13.2%、12.1%，净利润的增速分别为15.4%、15.0%、14.2%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.59 元，相当于2025 年25 倍的动态市盈率。

风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。