2024 年业绩快速增长，盈利能力持续提升

2024 年公司实现收入60.32 亿元（同比+16.44%，下文都是同比口径），归母净利润15.49 亿元（+39.58%），扣非归母净利润15.19 亿元（+37.52%），毛利率54.7%（+3.94pct），净利率35.02%（+5.88pct）。2024Q4 公司收入19.59 亿元（+69.06%），归母净利润4.97 亿元（+123.58%），扣非归母净利润4.75 亿元（+111.21%），毛利率53.39%（-1.38pct），净利率34.97%（+8.91pct）。我们看好公司的长期发展，维持2025-2026 年的盈利预测，新增2027 年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为17.39/21.94/24.9 亿元，当前股价对应PE 为23.4/18.5/16.3 倍，维持“买入”评级。

静丙实现快速放量，其他血液制品快速增长

2024 年公司人血白蛋白收入25.1 亿元（+11.7%），毛利率51.2%（+2.5pct），静注人免疫球蛋白收入27.58 亿元（+18.9%），毛利率56.95%（+6.58pct），主要系公司高浓度静丙放量导致，其他血液制品收入7.45 亿元（+25.1%），毛利率57.94%（-1.84pct），主要受注射用重组人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原(层析法)等产品放量带动。2024 年公司血制品销量1659.09 万瓶（+10.05%），产量1790.71 万瓶（+17.53%）。2024 年公司核心子公司成都蓉生实现收入60.17 亿元（+16.5%），净利润22.81 亿元（+39.5%），净利率达到37.9%（+6.2pct）。

研发投入持续增长，在研产品进展顺利

2024 年公司研发投入3.17 亿元（+21.14%），占营收比例为5.3%。目前公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，2024 年成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白提交上市申请，注射用重组人凝血因子Ⅶa 于2025 年1 月提交上市申请。2024年公司总浆站107 家，在营浆站85 家，采浆量2781 吨（+15.15%），行业占比约20%。2024 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.21%、7.97%、-0.55%，同比-3.01pct、-1.09pct、+0.41pct。

风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。