事件：10 月26 日，公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入40.73 亿元，同比增长1.28%；归母净利润10.52 亿元，同比增长18.52%；扣非归母净利润10.44 亿元，同比增长18.68%。

其中，2024 年第三季度营业收入12.32 亿元，同比下降7.44%；归母净利润3.26 亿元，同比增长1.57%；扣非归母净利润3.20 亿元，同比增长0.04%。

浆站数量持续拓展，看好公司采浆潜力释放

截至2024 年6 月30 日，公司拥有在营单采浆站共80 家，浆站总数达102 家。2024 年8 月，公司公告拟收购中原瑞德，2024 年10 月21日收购交易完成。通过对中原瑞德的收购，公司新增一家血液制品生产企业及5 个在营单采血浆站，有助于进一步开拓血浆资源。

此外，公司新浆站比例高，非在营浆站储备充足，后续采浆量提升确定性高。我们预计，截至2024 年第三季度末，公司投入采浆不足三年的新浆站占公司在营浆站总数约30%，同时共有20 余家浆站尚未投入采浆。随着新浆站采浆爬坡及非在营浆站陆续投入采浆，公司采浆规模有望进一步提升。

层析静丙挂网推进顺利，期待后续放量

2023 年9 月公司子公司成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，相比于国内 5%浓度的传统三代静丙，蓉生层析静丙产品工艺实现了在蛋白纯化、病毒灭活、产品配方等方面的全方位升级，临床使用更加安全高效。

截至2024 年第三季度末，蓉生层析静丙已完成多省挂网，如黑龙江、广西、重庆。我们认为，随着入院工作逐步推进，蓉生层析静丙有望加速迎来放量期。

期间费用率管控良好，盈利能力持续提升

2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比提升5.72pct 至55.33%，系受供需紧平衡致使产品价格升高影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.94%、8.55%、2.42%、-0.74%，同比变动幅度分别为-2.00pct、+0.36pct、+0.97pct、+0.10pct。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.01pct 至35.04%。

其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为54.54%、0.74%、9.14%、2.41%、-0.53%、35.87%，分别变动+2.76pct、-2.70pct、+0.58pct、-0.03pct、+0.39pct、+3.31pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为57.10 亿/ 69.56 亿/ 81.94 亿元，同比增速分别为10%/22%/18%；归母净利润分别为13.72 亿/ 16.59 亿/ 19.95 亿元；分别增长24%/21%/20%；

EPS 分别为0.69 /0.84 /1.01，按照2024 年11 月5 日收盘价对应2024年32 倍PE。维持“买入”评级。

风险提示：供需态势缓和下产品降价风险，血制品集采风险，新一代静丙推广不及预期风险，产品质量及潜在责任风险。