行业核心观点

2024H1，血制品赛道上市公司财报业绩和采浆量稳健增长。上市公司通过兼并收购方式扩大浆站资源，血制品行业整合加速。

投资要点：

血制品股价复盘

近一年，血液制品（申万）上涨10.65%，跑赢医药生物（申万）30.05 个百分点，跑赢沪深300 指数24.67 个百分点。国内6 家血制品上市公司多家多数时间均跑赢沪深300 指数。其中，绝对涨幅从高到底依次为派林生物（+50.17%）、天坛生物（+32.35%）、博雅生物（+27.96%）、上海莱士（+14.88%）、博晖创新（+8.31%）和卫光生物（-8.49%）。

血制品2024H1 业绩综述

1）2024H1，营业收入和归母净利润均同比增长的上市公司有派林生物、上海莱士、卫光生物、和天坛生物，博雅生物因剥离非血制品业务影响财报数据；

2）从公司采浆量看，2024 年上半年披露采浆量和同比增速情况的公司均实现两位数同比增长；

3）从公司血制品业务整体收入看，根据已披露数据，除了派林生物收入增长超预期，其他多数公司均实现个位数增长；4）从公司血制品业务毛利率看，根据已披露数据，多数公司毛利率实现同比增长。

5）从细分品种收入看，多数公司人血白蛋白收入实现同比增长，静丙收入负增长的公司数量较多。

行业整合加速

2024 年上半年，收购方为血制品上市公司，收购标的为血制品生产企业的收购案例有两例，分别为博雅生物收购红十字（香港）、天坛生物收购中原瑞德。近年随着我国血制品行业监管收紧，血制品行业整合加速，血制品企业通过兼并收购等方式扩大血制品业务体量，行业集中度不断提升。

梳理未上市血制品生产企业

我们根据血制品批签发数据，梳理各核心品种未上市生产企业，其中，人血白蛋白和静丙生产企业数量较多。统计的7 个血制品品种中，山东泰邦有7 个品种的批签发记录，四川远大蜀阳有6 个品种的批签发记录，贵州泰邦、南岳生物和山西康宝有4 个品种的批签发记录，新疆德源有2 个品种的批签发记录，广东丹霞有1 个品种的批签发记录。

投资建议：

政策端，血制品赛道准入壁垒高，集中度有望提升。国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的原料稀缺性和政策壁垒；我国目前有30 家左右的血液制品企业，大多规模较小、产品品种较少，行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。参照国际上的发展趋势以及国内血制品企业并购趋势，行业未来集中度有望通过合并进一步提升；需求端，随着老龄人口的数量增长，特别是经济负担能力较强的一线城市老龄人口与日俱增，在术后或免疫力低的情况下需要使用血液制品的患者将越来越多，带来市场扩容。另外，我国血液制品人均消耗与国际相比有较大提升空间。

供给端，我国过去几年浆站数量和采浆量稳步增长，部分省份陆续推出浆站建设规划；上市公司角度，血制品赛道核心竞争力主要为获浆资源能力，央国企背景有助于提升获浆资源能力，助力公司采浆规模扩大，提升收入规模；长期看研发实力决定企业收益能力，工艺提升和新产品开发均有利吨浆利润提升。推荐关注天坛生物、博雅生物、派林生物。

风险因素：采浆站审批政策变动风险、血制品成本上涨风险、学术推广不达预期风险等