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医药生物行业5月月报暨年报/一季报总结:影响出清 拐点在即;真空期兼顾基本面与主题

中泰证券股份有限公司 05-22 00:00

4 月回顾: 2024 年4 月医药生物板块上涨2.6%,同期沪深300 上涨1.9%,医药板块跑赢沪深300 约0.7%,位列31 个子行业第4 位。本月子板块化学制药上涨6.31%、医疗器械上涨4.09%、中药上涨3.92%、医药商业上涨3.66%,其余子板块医疗服务、生物制品分别下跌4.51%、1.56%。4 月为业绩密集披露的窗口期,行情主要围绕年报及一季报展开。整体来看,在前期预期普遍较低情况下,医药板块出现一定程度超预期情况,主要体现在创新药(特色重点产品放量),中药(政策环境良好,常态化呼吸道疾病催化)等持续优势板块,以及底部出现拐点的特色原料药(周期见底,新产品开始放量)。

此外,部分底部困境板块如医疗服务、医疗器械、CRO/CDMO 等板块在业绩披露后出现明显上涨,市场提前布局有望反转的底部标的。

展望5 月:业绩真空期,市场风险偏好有望提升,关注医药创新及热点赛道。医药持仓仍处低位,Q1 业绩见底,基本面有望逐季向好,建议加配。我们统计了A 股基金(偏股型&普通股票&灵活配置基金)前十大重仓,2024 年Q1 医药板块占比11.35%(环比下降1.55pp),扣除医药基金后占比4.89%(环比下降2.11pp)。扣除医药基金后医药板块低配2.39%,配置占比较2023Q4 下滑1.55pp。医药板块持仓仍处低位,且环比明显下滑。在去年疫情放开、院内恢复、海外出口等高基数影响下,2024Q1 预计成为全年业绩低点。随着国内市场政策环境持续优化,入院工作逐步开展;全球库存影响消除,地缘政治预期平稳,医药板块基本面有望逐季向好,下半年预计出现明显拐点。结合当下仓位、基本面等情况,建议积极加配医药。5 月我们继续重点看好创新药/仿制药、中药、特色原料药三个板块,同时建议在业绩真空期积极参与相关热点主题投资机会,如GLP-1 多肽产业链、合成生物学、AI 制药等。

1、创新药:Q1 业绩超预期,叠加支持创新药产业发展利好政策,重点看好:1)近期首次实现核心创新药管线商业化,经营效能优秀的创新药企:艾力斯、神州细胞、凯因科技、上海谊众等;2)细分行业子龙头:建议关注艾迪药业、康蒂尼、康弘药业等;3)生物类似药出海美国:具备一定行业壁垒和相对确定性,具有高投入产出比,建议关注 百奥泰、复宏汉霖、绿叶制药等;4)传统药企创新升级:康辰药业、奥赛康等。

2、中药:Q1 高基数下业绩仍旧亮眼,中药行业当下政策环境良好,国企改革等大背景下企业自身经营不断改善,叠加呼吸道疾病高发催化,我们认为板块有望持续表现出稳健快速增长趋势。基于业绩确定性+估值性价比,中药板块的配置性价比仍然较高,建议重点关注:1)竞争优势突出、ROE 持续优化的高分红个股:济川药业、华润三九、东阿阿胶等。2)经营趋势向好、Q2 起业绩增速有望趋势向上的个股:方盛制药、马应龙、以岭药业。

3、特色原料药:Q1 业绩普遍超预期,得益于新产品开始放量。行业经历了3-4 年的下行周期,目前存量业务处于底部区间,下行风险有限。增量新业务在2024 年开始迎来全面向好,包括专利到期抢仿API、原研转移CMO、制剂一体化放量。我们认为业绩可持续,行业有望进入3-5 年的高速成长期,拐点已现。1)重点推荐增量业务明确的弹性标的同和药业、天宇股份、奥锐特,稳健性较强的仙琚制药。2)重点关注普洛药业、奥翔药业、司太立、美诺华等。

4、热点主题:5 月业绩真空期,市场投资有望活跃,主题轮动较快。看好GLP-1 需求的持续爆发,重点推荐产业链相关优质公司诺泰生物、圣诺生物、奥锐特等。建议关注合成生物学的川宁生物、华恒生物,AI 制剂相关的泓博医药、成都先导等。

2023 年报及2024 一季报总结:收入及业绩完成阶段性筑底,迎接逐季修复趋势。2023年医药上市公司累计收入增长0.9%,利润总额下降19.2%,扣非净利润下降24.0%,收入增速放缓,业绩有一定下滑,主要由于:1)2022 年疫苗接种、新冠检测等抗疫业务增厚基数;2)2023 年下半年宏观政策环境变动,尤其影响部分院内场景使用的药品及医疗器械。2024 年Q1 医药上市公司收入增长0.8%,利润总额下降0.6%,扣非利润增长4.7%。2024Q1 相对2023 年同期政策环境更为严格,且2023Q1 正值疫情管控放开初期,抗疫相关产品使用高峰,且部分诊疗需求集中爆发,造成高基数。我们认为行业基本面在政策压力下已经完成阶段性筑底,展望2024Q2 及下半年,医药板块收入及业绩增速有望呈现逐季修复趋势。

分板块:板块分化明显,生物制品、医药商业、中药、化学制剂表现优异。

2023 年收入增速排序为生物制品(+ 13.01%)、医药商业(+7.43%)、中药(+6.08%)、化学制剂(+1.20%)、医疗服务(-3.92%)、化学原料药(-4.19%)、医疗器械(-26.75%);扣非净利润增速排序为中药(+24.96%)、生物制品(+20.24%)、医药商业(-1.56%)、化学制剂(-5.53%)、医疗服务(-15.27%)、化学原料药(-40.73%)、医疗器械(-57.65%)。

2024 Q1 收入增速排序为化学制剂(+5.59%)、生物制品(+1.95%)、医药商业(+1.34%)、化学原料药(-0.09%)、中药(-1.03%)、医疗器械(-1.71%)、医疗服务(-7.16%);扣非净利润增速排序为化学制剂(+75.03%)、医药商业(-1.33%)、化学原料药(-1.45%)、医疗器械(-2.00%)、中药(-6.78%)、医疗服务(-32.35%)、生物制品(-33.66%)。

子板块来看:生物制剂得益于血制品浆站拓展和主要产品医保适应症解限、生物药及疫苗常规大单品放量,实现快速增长;中药受益政策红利叠加经营改善,行业景气度持续;医药行业、化学制剂表现韧性。国际形势扰动、竞争加剧、新冠订单退坡等带来医疗服务、化学原料药、医疗器械板块扰动。细分领域角度:特色原料药拐点已现;生命科学服务逐步复苏;药店持续受益于门店扩张;体外诊断、ICL 则受新冠基数扰动,随着诊断试剂集采、DRG/DIP 等政策的持续推进,医药检验外包率有望不断提升,板块常规业务有 望迎来加速恢复。

5 月重点推荐:同和药业、三生国健、荣昌生物、九强生物、仙琚制药、诺泰生物、九典制药、益丰药房、东阿阿胶、联邦制药。

中泰医药重点推荐4 月平均涨幅1.58%,跑输医药行业1.03%,其中东阿阿胶(+11.7%)、济川药业(+9.91%)、诺泰生物(+6.0%)等表现亮眼。

行业热点聚焦:(1)北京、广州及珠海相继出台支撑创新药产业发展的政策;(2) 2024年美国临床肿瘤学会的研究摘要标题发布;(3)人工关节国采接续启动市场动态:对2024 年初到目前的医药板块进行分析,医药板块收益率-9.8%,同期沪深300 绝对收益率5.1%,医药板块跑输沪深300 约14.8%。2024 年4 月医药生物板块上涨2.6%,同期沪深300 上涨1.9%,医药板块跑赢沪深300 约0.7%,位列31 个子行业第4 位。本月子板块化学制药上涨6.31%、医疗器械上涨4.09%、中药上涨3.92%、医药商业上涨3.66%,其余子板块医疗服务、生物制品分别下跌4.51%、1.56%。以2024年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值21.9 倍PE,全部A 股(扣除金融板块)市盈率约为16.2 倍,医药板块相对全部A 股(扣除金融板块)的溢价率为34.3%。以TTM估值法计算,目前医药板块估值27.2 倍PE,低于历史平均水平(35.7 倍PE),相对全部A 股(扣除金融板块)的溢价率为55.5%。

风险提示:行业政策扰动风险(行业处改革期,优先审评、动态医保谈判目录、一致评价、带量采购等政策执行落地存在进度不及预期的问题)。药品质量风险(药品的安全质量问题是我们在选择和跟踪上市公司的过程中,持续保持警惕的一项内容)

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