本期观点：

看好两会后行情，超配地产板块：本期内，我们看好地产板块有相对超额收益，理由有三：1）两会过后，政策进入观察期。我们认为，近期中东危机扩散和日本地震带来的海外局势恶化、1000 万套保障房执行力度加强等因素，使得政策在商品房市场再加码的可能性在下降，未来一段时间将是限购、限贷政策的观察期。2）部分城市房价已呈涨幅趋缓趋势。我们观察到，一线城市的房地产价格开始出现松动，已经有主流开发商降价促销，而全国范围内，二、三线城市成交量开春后呈现反弹趋势，价格涨幅基本趋缓；3）年报出台明确低估值优势。随着年报出台，地产公司2011年业绩高确定性更为明确，11x 的2011 年P/E 在A 股行业中处于低位，且主流地产公司资金面好于预期，板块向上空间大于向下风险。

选股策略：我们选股思路大方向并无变化，本期内重点看好业绩明确的全国龙头，以及三线城市发展、泛地产概念（如建筑+地产、旅游+地产）的特色公司，主要标的是万科A（9.3x 2011P/E，28%NAV 折让，资金压力小、业绩明确的全国龙头）及中南建设（12.0x 2011P/E，35%NAV 折让，建筑起家、三线城市大盘开发领跑者）。

组合调整：提升配置仓位至70%。买入中南建设。

板块回顾：

板块走势：2011 年，中金A 股地产指数年初至今收益为6.3%，跑赢大盘约2 个百分点，其中华侨城A 年初至今上涨22.1%，金地集团上涨5.99%，保利地产1.34%，万科A0.97%，滨江集团-4.26%，首开股份-7.24%。

组合业绩：本期内，组合中股票配置的加权涨幅为8.2%，其中重点推荐的华侨城A 期内上涨20.4%，万科A 上涨2.1%，金地集团上涨2.2%；整体组合由于半仓操作，净值上升3.5%，略微跑输中金A 股地产指数0.4 个百分点。

焦点关注：

千万套保障房带来新机遇：2 月24 日，国务院副总理李克强在全国保障性安居工程工作会议上强调，今年要求建设1000 万套保障性住房是硬任务，各地要抓紧安排开工，尽早建成投入使用。我们认为，政治压力之下5 年3600 万套保障房的任务可以完成，但要有新的融资模式，也需要土地和房地产市场的稳定，在房价涨幅得到抑制或者出现合理跌幅后，地方政策执行将开始打折扣，估计信贷政策也将难以继续紧下去。公司层面，商品房市场近两年大幅调整的概率在下降，具有资金和品牌实力的开发商将受益；而保障性住房开发将给建筑施工类公司带来经营模式的变革和盈利能力的提升，建筑+地产模式的公司有望实现市场优质资源的集中和市场份额的显著提升。（具体请关注我们的报告：《保障房加剧地方债务压力，政策执行将打折扣》）