2010 年上半年公司实现营业收入6.75 亿元，同比下降1.11%；营业利润2.33 亿元，同比增长42.17%；归属母公司净利润2462.58 万元，同比下降79.96%；实现基本每股收益0.06 元。

毛利率大幅上升。报告期内，由于天竺22 号地2 亿元保证金被收回，导致公司营业外支出大幅增加，但受益于裕龙花园三区项目毛利率的大幅上升，上半年成功扭亏。裕龙花园三区项目报告期内结算收入6.31 亿元，同比增长28.96%，毛利率为55.73%，同比上升了23 个百分点。受此影响，报告期公司整体毛利率提升21.5 个百分点，是营业利润同比大幅增长的主要原因。

主要项目情况。公司目前拥有权益建筑面积超过100 万平米，分布在北京、满洲里和中山三个城市。但从公司半年报中看，预计于2010 年竣工的仅有满洲里裕龙园区一期；截至2009年底大龙新都项目A6 地块正在准备拆迁结案工作，A7 地块拆迁也完成超过50%；西部会馆项目预计将于2010 年6 月开工，2012 年6 月竣工；中山项目预计将于2010 年4 月开工，2011 年12 月竣工。

财务分析。报告期末公司剔除预收款项的资产负债率为36.43%，较期初下降5.68 个百分点。由于裕龙花园三区的大量结算，报告期末公司拥有预收款项8469.37 万元，较期初下降了50.85%。

盈利预测和投资评级。考虑到裕龙花园三区项目毛利率的大幅提高，我们上调公司的盈利预测。预计公司2010-2011 年可实现每股收益0.09 元和0.33 元，以8 月17 日的收盘价5.82 元计算，对应的动态市盈率分别为66 倍和17 倍，维持“中性”投资评级。

风险提示。由于目前公司预收款项较少，下半年若裕龙花园三区结算收入下降，则业绩可能低于预期。