5月份签约销量环比显著下滑，年初至今销量增速同比也出现放缓。5 月份销售额环比下降 30%~80%，销售面积减少20%~70%。受此影响，年初至今成交量增速（中值）与 1-4 月份相比下降约 24个百分点。唯有恒大地产签约销量环比出现增长，这主要得益于其降价策略和高周转速度（预计其它开发商已经推迟了部分新楼盘的开盘时间）。

年初至今签约销量与 2009 年实际销量和 2010 年销售目标平均比值分别为 45%和 36%。中国海外和碧桂园年初至今销量与2009年实际销量之比相对较高，达到50%左右。但是，恒盛地产 1-4月份销量与2009年销量相比不到 30%，与2010年全年销售目标相比仅为 10%。

年初至今平均价格同比涨幅持续下降，可能主要是由于：（1）作为比较基数的 2009 年房价出现上涨；（2）2010年 5 月份月度均价格下滑（由于非一线城市销售占比上升，世茂地产 4 月份均价大幅下降）。平均价格下降可能是由于产品和地区结构发生变化所致，不过暗地降价的可能性也不能排除。

评论：

房地产开发商可能无法实现 2010年销售目标，预计实际销量将低于 2009年。 （1）到目前为止，多数公司销量尚未达到2009年签约销量的一半。由于市场需求受到抑制，2010 年下半年销量难以超过今年上半年。（2）下半年开发商必须加快周转或牺牲利润率，而这恰恰违背其最初计划。

中期业绩可能不尽人意。我们认为，6 月份成交量可能仍然低迷。签约销量通常在 3 月或 4 月达到峰值，5 月和6 月维持高位。我们预计，由于调控政策导致5 月和6月成交低迷可能会对中期业绩产生不利影响。

政策调控对房地产市场影响显著。因此，未来出台更严厉政策、遏制房地产市场过热的可能性已经降低。短期内，政策可能度过一段平稳期。

建议：

由于市场依然存在下行风险，投资者情绪短期难以改善、对房地产股票提供支撑。尽管目前估值具有吸引力，但目前而言我们不建议投资者过于激进，不过对龙头企业可以适度重新建仓。另一方面，由于政策趋于稳定，房地产板块短期下跌的可能性也不大。我们认为，在目前市场条件下，中国海外、华润置地和龙湖地产等龙头企业更具防御性。