业绩回顾

2022 年业绩低于我们的预期

公司公布了2022 年业绩，营业收入同比下降5.52%至14.31 亿元，归母净利润同比下滑78.79%至0.12 亿元，对应每股盈利0.01 元，低于我们的预期，主要由2022 年疫情对公司的体育赛事举办以及体育相关业务的正常开展产生了一定冲击导致。公司同时公布2023 年一季度业绩，营业收入同比增长15.41%至2.37 亿元，归母净利润为-0.51 亿元，同比亏损减少，符合我们的预期。

发展趋势

非正常因素导致2022 年主营业务开展受阻。体育运动及赛事的举办离不开线下活动的支持，2022 年疫情对体育活动的正常开展造成了较大的冲击。

原计划举办的成都世界大学生运动会、杭州亚运会等重要赛事发生了延期或停办，大部分场馆以及健身业务长时间受限流和停业的影响，报告期内公司体育相关的总营收同比增长3.83%，赛事管理运营、场馆运营、健身、经纪、彩票和认证的营收分别同比增长19.8%、6.4%、-23.4%、18.8%、-1.7%和9.9%，考虑到以上不可抗拒的因素冲击，公司体育各业务的运营情况保持稳健。

各项业务2023 年继续复苏。随着疫情对人民日常生活影响的逐渐减弱，国家将继续推动体育事业的健康发展，我们认为我国体育消费的占比将会逐步提升，公司将受益由体育消费拉动体育产业发展的有利局面。在公司各业务的发展上，我们预计赛事活动、体育传播、体育教培、体育空间以及房地产业务2023 年均会出现复苏迹象，驱动公司克服困难，重回收入利润双增长。

盈利预测与估值

虽然疫情因素减弱，中长期来看，我们认为体育事业发展向好，但我们预计疫情后体育事业彻底复苏仍需要一定时间催化，因此我们下调2023 年营业收入17.4%至17.3 亿元，考虑到赛事运营等活动成本增加导致利润端空间收窄，我们下调2023 归母净利润53%至0.64 亿元，我们引入2024 年营业收入/归母净利润分别为19.73 亿元/1.29 亿元。我们维持中性评级及8.22元目标价不变，当前价格对应2024 年68.3 倍市盈率，目标价对应2024 年60.7 倍市盈率，具有10.7%的下行空间。

风险

行业政策变化使业务拓展不及预期，公司管理人员变化，彩票及地产政策进一步加强。