投资亮点

首次覆盖中体产业（600158）给予中性评级，目标价12.88 元，对应2023年PE 估值倍数60。理由如下：

体育产业规模5 万亿元，政策利好行业扩张。体育产业的发展利国利民，近年来体育产业对经济增长的贡献度不断提升，已经成为助力国民经济增长的重要引擎，“十四五”体育发展规划中，明确指出要在2025 年前将体育产业总规模提升到5 万亿元、体育增加值占比提升到2%、居民体育消费总规模超过2.8 万亿元的发展目标，我们认为将使现有3 万亿元的体育产业规模得到进一步的扩容。

国资背景：国家体育总局唯一一家A 股上市公司。当前我国体育行业发展离不开政府参与，中体产业由国家体育总局实际控制，公司拥有更为丰富的体育行业资源，利于体育业务长期发展。

产业链优势：公司布局覆盖体育产业核心价值链。目前主要涵盖的业务有：赛事活动、体育传播、教育培训、体育彩票、线下体育空间平台、线上数字科技平台，以及品牌运营、资本运作、标准认证、研究咨询和体育地产等细分板块。公司依托在体育产业各领域的互补优势和协同效应，形成业务集群优势，促进业务的转型升级，受益体育产业的成长。

业绩波动担忧：由于我国体育产业仍处于初期的发展阶段，释放改革红利需要过程和时间；同时，我们认为公司在各个细分赛道未形成较深的护城河，而新冠疫情对于线下体育业务的影响仍未消除，房地产和彩票业务的政策变化都将对公司的业务造成影响。

我们与市场的最大不同？我们认为彩票业务受制于国家政策的高度管制，业绩存在高度不确定性，我们更关注公司其他体育业务的发展，同时也对公司体育业务的中长期发展更具信心。

潜在催化剂：随着2022 年北京冬奥会临近，可能存在体育主题性投资机会。

盈利预测与估值

我们预计公司21/22/23 年EPS 分别为0.028 元、0.095 元和0.215 元，CAGR 为179%。考虑到公司短期业绩的波动性，综合以上所述的观点，我们以2023 年作为业绩标准，给予60 倍的目标市盈率，对应目标市值为123.56 亿元，目标价12.88 元，对应7.4%的下行空间，当前股票交易于63倍2023 年市盈率。首次覆盖给予公司“中性”评级。

风险

新冠疫情进一步恶化，行业政策的变化使业务拓展不及预期，公司管理层人员变化，彩票和地产政策管控进一步加强。