事件：2024 年10 月29 日公司发布2024 年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润14.64 亿元，同比减少9.85%；营业收入223.75 亿元，同比增长1.8%。

24Q3 业绩环比下滑。2024 年第三季度；营业收入78.63 亿元，同比下降1.68%，环比增长9.34%，归属于母公司所有者的净利润2.74 亿元，同比下降55.1%，环比下降62.04%。

煤炭业务受价格影响利润下滑。据公告，24Q3 公司实现原煤产量394.38万吨，同比增长12.97%，环比增长9.95%，原煤销量400.58 万吨，同比增长14.16%，环比增长12.9%。吨煤售价为582.29 元/吨，同比下降25.93%，环比下降20.65%。吨煤成本为321.2 元，同比下降13.95%，环比下降8.11%。24Q3煤炭业务毛利为10.46 亿元，同比下降27.81%，环比下降23.3%。

电力业务毛利同比大增。据公告，2024 年前三季度，受益于动力煤价格处于合理区间，公司电力业务经营业绩显著改善，实现营业收入139.06 亿元、同比增长11.24%，毛利21.00 亿元、同比增长79.86%。前三季度，公司完成发电量314.89 亿千瓦时，同比增长11.27%，实现售电量298.53 亿千瓦时，同比增长11.35%。单季度来看，公司实现发电量131.24 亿千瓦时，同比增长7.98%，环比增长40.1%,实现售电量114.96 亿千瓦时，同比增长8%，环比增长29.37%。

24Q3 电力业务实现毛利7.39 亿元，同比增长12.13%。公司电力业务盈利稳健，可以有效的冲煤价波动。

煤炭产能有望扩张，盈利有望增厚。据公告，海则滩煤矿计划2026 年6 月首采工作面投产，预计当年产煤300 万吨；2027 年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000 万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后按2023 年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90 亿元、新增净利润约44 亿元、新增经营性净现金流约51 亿元、投资回报率达50%以上。随着海则滩煤矿的投产，公司业绩将得到大幅提升。此外，公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿周边优质焦煤边界资源已启动出让程序，预测资源量约1975万吨，按现有产能计算，相关3 座矿井平均延长服务年限约6 年；按目前市场相关资源价格约120 元/吨计算，可增加公司资产价值约24 亿元；按公司煤炭采选业务目前吨煤平均净利润约200 元/吨及新增可采储量计算，可增加公司净利润总额约30 亿元，进一步增厚公司整体经营业绩。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为17.66/19.55/23.09亿元，对应EPS 分别为0.08/0.09/0.10 元/股，2024 年10 月29 日股价的PE分别为17/15/13 倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，资产收购存在不确定性。