2024H1 煤炭价格呈“V”型走势，但煤价中枢整体下移

分煤种来看，2024H1 秦港动力煤山西产Q5500 均价为875 元/吨，同比-14%，其中2024Q2 动力煤价格回落明显，Q2 均价848 元/吨，环比-5.9%；2024H1 京唐港主焦煤（山西产）均价为2252 元/吨，同比+1.2%，其中2024Q2 主焦煤价格回落明显，Q2 均价2092 元/吨，环比-13.3%。

2024H1 上市煤企产销量下滑叠加售价回落，盈利能力下滑

2024H1 27 家上市煤企（不含山西焦煤）合计煤炭产量为6.01 亿吨，同比-1.3%；煤炭销量为6.97 亿吨，同比-0.9%。2024H1 28 家上市煤企合计实现营业收入6572亿元，同比-9.2%；合计实现归母净利润820 亿元，同比-24.5%。2024H1 28 家上市煤企毛利率加权平均值为31.0%，同比-2.4pct；净利率加权平均值为15.9%，同比-2.7pct；ROE 加权平均值为7.0%，同比-2.6pct。

2024Q2 煤炭价格整体环比回落，上市煤企业绩环比下降

2024Q2 秦皇岛港山西产Q5500 平仓均价为848 元/吨，环比-5.9%；2024Q2 京唐港主焦煤（山西产）均价为2092 元/吨，环比-13.3%。28 家上市煤企2024Q2 单季合计实现营业收入3272 亿元，环比-0.9%；归母净利润393 亿元，环比-7.9%。

煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起

动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里窄幅震荡，我们预判价格区间是800-1000 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上修复的弹性且是完全弹性。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024 年7 月25 日发布的《煤炭黄金时代 2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024 年的盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论动力煤和炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭板块有望迎来重新布局的起点。一是高分红且多分红已成趋势。2024 年中报发布完毕，7 家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023 年无煤企实施中期分红、过去5 年合计仅4 家次中期分红，凸显2024 年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。二是产业资本入局预示行情底部来临。2024 年7 月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。三是原油价格难带跌煤炭价格。哈里斯接替拜登后，特朗普当选不确定性提高，即使当选，在页岩油企业边际成本支撑下，叠加OPEC 或减产对冲，预计布油很难跌破70 美元，据煤油价格联动测算，动力煤也很难跌破800 元。多维度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤业绩稳健、存在高分红或潜力，推荐【中国神华、中煤能源】、受益标的【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率高或者有提升潜力；二是动力煤煤电一体化、具备高成长，推荐【新集能源、甘肃能化】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱，且具备主业成长性；三是动力煤弹性、具备高成长，推荐【广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹，且有自建矿、资产注入等成长性；四是炼焦煤超跌反弹，推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。