投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业总收入145.12 亿元，同比+3.8%；归母净利润11.89 亿元，同比+17.45%；扣非归母净利润11.12亿元，同比+10.66%；单季度来看，Q2 公司实现营业收入71.91 亿元，同比+4%，环比-1.8%；归母净利润7.23 亿元，同比+21.7%，环比+54.9%；扣非归母净利润6.41 亿元，同比+9.7%，环比+36.3%。

煤炭业务：Q2 产销环比上升。2024H1，公司实现原煤产量,销量为598.20/592.23万吨，同比-1.11%/-2.68%，其中洗精煤销量143.89 万吨，同比-8.68%。商品煤吨煤售价807.68 元/吨，同比-12.1%，吨煤成本369.62 元/吨，同比-3%。分季度来看， Q2 公司原煤产量/销量为359/355 万吨， 同比-2.2%/-3.3%， 环比+49.7%/+49.4%，其中洗精煤销量82 万吨，同比-17.9%，环比+32.9%。商品煤吨煤售价734 元/吨，同比-8.1%，环比-20.1%；吨煤成本350 元/吨，同比-5.1%，环比-12.5%。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。2024H1，公司完成发电量193.7 亿度，同比+13.4%；实现售电量183.6 亿度，同比+13.6%，度电价格0.48 元/千瓦时，同比+0.67%。受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.405 元/千瓦时，同比-8.87%。上半年，公司电力业务毛利为13.6 亿元，同比增加167.6%。

分季度来看，公司 Q2 发电量93.67 亿度，同比+12.7%，环比-6.3%；实现售电量88.87 亿度，同比+12.9%，环比-6.2%。

夯实煤炭主业，深化煤电布局。公司于2024 年8 月发布《发行股份购买资产预案》，拟以发行价1.29 元/股，交易对价不超过3.5 亿元购买天悦煤业资产。天悦煤业产能为60 万吨/年，保有储量389 万吨，主产高品质焦煤，属于市场紧缺煤种，收购完成后预计每年可增加净利润1.6 亿元以上。同时，海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目，将于2026Q2 实现第一个工作面投产，当年产煤300 万吨。2027 年投产后，当年产煤可达1000 万吨，按 2023 年市场平均煤价初步测算，可新增净利润约 44 亿元，投资回报率达50%以上。项目投产后，公司煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。

盈利预测：根据公司半年度经营情况，我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为23.9/27.8/36.2 亿元，EPS 分别为0.11/0.12/0.16 元，PE 分别为10.31/8.88/6.82 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期