事件：公司发布2023 年年度业绩报告，2023 年实现营业收入301.20 亿元（-15.29%，经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润22.66 亿元（+18.67%），扣非净利润23.59 亿元（+41.73%）；实现基本每股收益为0.102 元（+18.74%）。2024 年Q1 业绩，实现营收73.21 亿元（+3.58%），归母净利润4.67 亿元（+11.41%），扣非净利润4.71 亿元（+12.04%）。

煤炭板块2023 年量增价减盈利保持稳健，在建煤矿项目进展顺利。煤炭板块2023 年实现营业收入124.18 亿元（-9.30%），营业成本62.32 亿元（+16.04%）。产量方面，实现原煤产量1297.23 万吨（+17.58%），精煤产量328.99 万吨（-2.30%）；销量方面，2023 年公司销售原煤1299.37万吨（+17.98%），实现销售精煤327.60 万吨（-3.27%）。2023 年煤炭销售价格较同比下降，公司自产商品煤售价为697 元/吨（-18.20%），自产商品煤成本为312 元/吨（-9.79%），自产商品煤实现吨煤毛利385 元/吨（-33.35%），毛利率达到55.25%（-7.31pct）。一季度公司原煤产销量为239.52/237.42 万吨，同比增长0.49%/-1.79%，继续保持稳健。公司当前拥有15 座在产煤矿，总产能规模为1710 万吨/年，在建的陕西海则滩动力煤煤矿2023 年项目建设进展顺利，计划 2026 年三季度具备出煤条件，2027 年实现达产。

原材料成本下降电力板块业绩大幅扭亏，煤电一体化优势凸显。2023 年公司电力板块营业收入167.11 亿元（+6.28%），营业成本为149.26 亿元（-11.18%）。实现发电量373.49 亿千瓦时（+4.16%）；销量方面，销售电量353.91 亿千瓦时（+4.10%）。电力销售单价为0.47 元/千瓦时（+2.09%），生产电力成本为0.42 元/千瓦时（-14.68%），毛利率为10.68%（+17.55pct）。公司电力业务受原材料煤炭价格同比下降影响，相较于去年同期实现了扭亏，煤电一体化优势凸显。

加速新能源储能领域转型，深耕全钒液流电池新型储能技术。公司聚焦全钒液流电池全产业链，2023 年公司6000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000 吨/年）已于2023 年6 月底如期开工建设，一期项目预计2024 年四季度投产。钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023 年6 月开工建设，一期项目预计 2024 年四季度投产。加快推进储能领域转型的发展，积极探索储能发展新方向，深耕产业链上下游环节，有望提高公司核心竞争力以及长期盈利能力。

盈利预测以及投资评级：预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为26.7/27.7/28.4 亿元，当前股价对应PE 为11.1/10.7/10.5 倍。考虑到公司为煤电一体化经营，业绩保持稳健，维持公司增持评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。