大型综合能源民营上市公司。永泰能源成立于1992 年7 月，1998 年5 月上市，是由永泰集团2007 年通过股权收购控股的民营综合能源类企业。公司秉持“以煤电为基、以储能为翼”的发展战略，加快形成“传统能源+新型储能”双轮驱动新格局。2020 年随着公司债务重整完成，财务费用大幅压降，负债回归合理水平，迎来新发展阶段。截至2023 年前三季度，公司实现营收219.79亿元；扣非归母净利16.18 亿元，同比增长25.61%。

煤炭业务：资产质地优良，远期增量可观。1）公司所属煤矿主要分布于晋陕蒙新等地区，其中山西矿区生产优质焦煤。 截至2023 年上半年，公司在产焦煤规模1110 万吨/年，旗下所属森达源、南山等煤矿合计150 万吨/年产能核增在有序推进中。2）2022 年12 月，公司所属亿华海则滩煤矿项目正式开工建设，2026 年三季度将具备出煤条件，2027 年实现达产。海则滩出产高热值化工煤和动力煤，投产后公司整体煤炭产能规模将得到大幅提升，产品结构将迎来进一步优化。按当前核准建设规模600 万吨/年的产能测算，建成后可实现净利润约20 亿。

电力业务：电改效果显著，煤电协同深化。1）公司以火电装机为主，控股总装机容量8970MW，主要分布于江苏、河南两省，均为当地主力电厂。海则滩项目投产后，部分动力煤将用于满足公司所属电厂用煤需求，有利于降低成本，实现煤电一体化发展。2）受益于2021 年电价改革，公司2022 年售电价格同比上涨约20%。2023 年11 月10 日，国家发改委、能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》，对煤电实行两部制电价政策。在容量电价机制下，公司电力业务的盈利稳定性将有所提升，估值体系有望重塑。

储能业务：布局钒电池全产业链，抢滩新型储能蓝海。公司加速布局钒液流电池为主的储能产业，于2022 年8 月收购汇宏矿业获取优质钒矿资源；2023年12 月与长沙理工大学及贾传坤教授合作取得钒电池核心专利技术；2023年10 月收购新加坡国立大学科技初创公司Vnergy 股权，获取其领先的全钒液流电池储能技术。公司所属3000 吨/年高纯V2O2选冶生产线及300MW/年钒液流电池产线已于2023 年6 月开工建设，将于2024 年下半年投产，预计年产值可达12 亿元以上。

投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司煤炭产能核增有待释放，电力业务长协兑现率仍有上升空间，公司整体盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025 年合计收入分别为348.2/380.1/ 405.3 亿元，归母净利润分别为22.6 /27.2/30.5 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）新项目投产进度不及预期；3）上网电价波动风险。