1Q19 业绩超过市场预期

华创阳安FY18 营收同比-12%至18.6 亿元，归母净利润同比+14%至1.5 亿元，对应每股盈利0.09 元。公司利润增速受传统塑料管型材业务亏损及报告期内资产减值损失大幅增加拖累。

公司1Q19 营收同比-0.4%至4.3 亿元，归母净利润同比+305%至2.6 亿元（证券子公司月报口径净利润同比+210%至2.4 亿元），超过市场预期，主要受益于1Q19 投资收入增长（投资收益+公允价值变动损益同比+174%/环比+89%至5.3 亿元）。

发展趋势

证券业务自营占比高、业绩弹性足。公司18 年投资收入合计9.2亿，占营收比重同比+28ppt 至50%。截至18 年末投资类资产规模176 亿元（可供出售金融资产+交易性金融资产+持有至到期投资），占总资产比重较17 年保持稳定，其中债券类占比高达84%。我们预计19 年市场行情修复叠加公司较高的自营投资配置，将给公司带来高于业行的业绩弹性。

传统业务依然是公司业绩拖累。公司传统塑料管型材业务受宏观经济及市场竞争加剧的影响，产销量持续下滑。塑料管型材业务收入同比-82%至3,463 万元，毛利率同比+8.6ppt 至14.4%，但仍旧处于亏损状态。公司认为，未来其在智慧水务的开发建设中仍具有较大市场，有能力提供优质的新型环保建材产品及服务。

员工持股计划推出加强激励机制、彰显管理层信心。公司于18年6 月22 日首次公告股票回购计划，用于员工持股及股权激励计划，进一步建立健全公司长效激励机制。19 年3 月21 日，公司调增回购价格上限至15.26 元/股（当前股价16.2 元），同时通过第一期员工持股计划（总规模不超过4 亿元，占公司总股本1.51%）。截至1Q19 末，公司累计回购金额占回购资金总额度35%。

盈利预测

由于上调ADT 及投资收益率假设，我们上调19 年盈利预测116%至7.4 亿元，引入2020 年盈利预测7.5 亿元。

估值与建议

公司当前股价对应19 年38.3 倍P/E 及1.9 倍P/B，维持中性评级，上调目标价46%至15.71 元，对应19 年1.8 倍P/B，较当前股价有3%下行空间。

风险

股、债市场大幅波动；市场交易额显著下行。