预测盈利同比-159%，其中华创证券盈利同比-41%宝硕股份发布16 年业绩预亏公告：公司16 年净利润预计同比-159%至-1.32 亿元；其中其全资子公司华创证券预计净利润同比下降41.0%至4.08 亿。公司业绩低于预期主因并表华创证券期间业绩受年末债市调整。

关注要点

业绩不达预期主因华创证券业绩受年末债市调整。1）华创证券自16 年9 月纳入公司合并范围，其于16 年9-12 月实现归属于上市公司股东净利润约-6,026 万元，主因公司自营对债券投资的高倚重使其在年末债市风波中收益回调。然而华创全年业绩降幅（-41%）仍然优于预测行业水平（~-50%）；同时公司全年债券投资收益仍保有~10%，体现其在该领域优秀的投资能力；2）管型材业务受市场及产品调整等因素影响，导致公司产品销量及经营业绩下滑；3）公司的参股公司保定宝硕置业房地产开发有限公司尚处于项目开发初期，预计确认投资损失约-1,360 万元。

定增资金到位，未来成长可期。宝硕本次定增募集资金净额73.5 亿已全部用于增资华创证券，短期将重点用于推进资本相关业务：1）增资固定收益投资资本金，传承优质投资能力；2）加大两融和质押回购等资本中介业务投入，享有较高收益率同时获取更多业务衍生机会；3）以自有资金投入带动主动管理规模提升等。基于我们对17 年证券行业发展企稳，交投回暖的预判，我们看好华创在资金到位后展业带来的业绩弹性，有望实现约80%盈利增长。

短期受市场情绪影响超调，股价已经具备安全边际。目前公司的股价和配套融资价格相近，我们认为近期股价下跌已经充分反映公司债券实际亏损和市场对该事件的负面情绪因素。我们判断，国海事件对公司的影响告一段落，债市调整已在财务数据中反映，资管诉讼案件亦权责厘清，短期股价压制利空尽出。此外，公司特色的非标投行业务发展态势良好；近期其研究所与新浪财经合作推广的互联网私募基金聚合平台亦有利于积极开拓私募基金市场蓝海，获取机构客户及业务联动机会。

估值与建议

受年底债市调整影响，我们下调公司16 年净利润193.7%至-1.32 亿。定增资金已于16 年底到位，我们上调17 年净利润15.2%至7.1 亿并引入18 年净利润预测6.49 亿元。受近来板块性估值回调影响，我们下调目标价17.3%至17.7 元，对应2.0x 17e P/B，较市价27.5%涨幅。公司当前交易于17e 1.54x P/B，扣除商誉后约17e 2.01x P/B，几乎是最低估值的中小券商，维持推荐。

风险

股、债市场大幅下行，监管不确定性。