行业近况

20 家上市券商公布12 月经营数据：单月营收176.5 亿元，环比+11.8%/同比-45.5%；净利润48.6 亿，环比-21.1%/同比-54.7%。

16 年1~12 月，合计实现净利润705.1 亿，区间同比-56.3%。

评论

12 月行业整体业绩符合预期：营收环比小幅+12%；净利润受债市调整和年底费用集中计提影响波动加大，环比-21%；个股持续分化。

大经纪业务承压。12 月股票ADT 4,423 亿（ -28.1%MoM/-43.9%YoY）；两融余额环比微跌3.8%至9,392 亿（同比-20.0%），引致经纪、两融业务同环比承压。

债市调整叠加股市疲弱，自营加大业绩波动。1）主要指数：本月沪深300 -6.4% vs.创业板指-10.12% vs.中证全债（净）-1.88%，自营显著受压。2）我们判断本月自营压力主要反映在AFS 浮亏项。

按惯例，证金部分在季末公布净值；我们按4Q16 沪深300 表现（+1.7%）模拟证金部分情况。若剔除证金部分预估浮盈，本月AFS 实际浮亏或达28 亿，占当月净利润/净资产57%/0.3%。

投行向好，个股分化。据不完全统计，本月投行股权融资环比+118%至2,035 亿。个股方面， 大券商中广发业绩亮眼（+79%MoM）、华泰表现稳健（+8%MoM）；中小券商中国元（+479%MoM）、太平洋（+330%MoM）、东北（+99%MoM）增速明显。1~12 月合计来看，我们重点推荐/关注的华泰、广发以40%的利润降幅居大型券商中最低。

估值与建议

我们认为当前时点配置券商是性价比很好的交易：1）估值低：当前A/H 大型券商估值回落至1.49x/1.12x 17e P/B，考虑估值切换，证券板块估值已跌至熔断后低点。2）利空渐出，板块兼具安全边际与向上弹性：前期债市调整所带来的业绩影响已在12 月业绩和板块表现中有所体现（12 月至今板块指数-10.0%，跑输大盘4.2%）。假如债市企稳，未来边际改善的空间更大。我们判断未来可能出现的政策面、情绪面的利好都有可能超出市场的预期。3）个股方面推荐两条主线：低估值—宝硕股份、方正证券、华泰证券；事件驱动—国金证券（定增价倒挂）。

风险

交投清淡，市场大幅下行，监管政策不确定性。