事件：公司公告2024 年三季报

剔除美凯龙重组收益影响后，三季度净利润较二季度降幅收窄。2024 年1-9月，公司实现营业收入5021.36 亿元，同比-16.1%；归母净利润20.58 亿元，同比-83.4%。剔除美凯龙重组收益的影响后，公司前三季度归母净利润同比-29.76%；7-9 月归母净利润同比-14.64%，第三季度降幅相较第二季度降幅有所收窄。截至2024 年三季度末，公司毛利率为4.37%，较2023 年同期提升1.32 个百分点；经营活动现金流净额为-141.13 亿元，同比-157.90%，主要系房地产销售回款减少所致。

计提减值影响房地产业务利润。2024 年1-9 月，公司房地产业务分部实现营业收入813.66 亿元，同比+26.03%；归母净利润3.81 亿元，同比-19.04%。

其中：1）子公司建发房产根据谨慎性原则计提6.65 亿元存货跌价准备，实现归母净利润16.05 亿元，为公司房地产业务分部贡献归母净利润6.59 亿元，同比增加1.01 亿元；2）子公司联发集团根据谨慎性原则计提6.64 亿元存货跌价准备，实现归母净利润为-3.52 亿元，为公司房地产业务分部贡献归母净利润-3.73 亿元，同比减少2.85 亿元；3）公司出售天津金晨房地产开发有限责任公司股权，取得投资收益0.94 亿元。

供应链运营业务三季度环比增长。2024 年1-9 月，公司供应链运营业务分部实现营业收入4146.65 亿元，同比-22.22%；归母净利润22.44 亿元，同比-10.20%，主要是由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较23 年同期下降。单季度看，公司供应链运营业务2024 年三季度实现归母净利润8.23亿元，同比-0.32%，相较第二季度环比增加1.74 亿元，环比+26.87%。

家居商场运营业务出租率阶段性承压。2024 年1-9 月，公司家居商场运营业务分部实现归母净利润-5.67 亿元，主要是由于美凯龙商场出租率阶段性下滑，为了支持商户持续经营，美凯龙给予商户的稳商留商优惠增加等因素致使其营业收入及利润同比减少；同时，由于投资性房地产的公允价值变动损失增加，综合导致美凯龙归母净利润为-19.11 亿元，为建发股份合并报表贡献的归母净利润为-5.67 亿元。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2024 年EPS 为1.25 元，给予公司2024 年7-8 倍PE 估值，对应合理市值区间为259-295 亿元，对应合理价值区间为每股8.77-10.03 元。风险提示：销售和结算不及预期。

风险提示：销售和结算不及预期。