事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收5021.36 亿元，同比减少16.13%；实现归母净利润20.58 亿元，同比减少83.43%；实现扣非后归母净利润13.20 亿元，同比减少39.30%。2024Q3，公司单季度实现营收1831.22 亿元，同比减少14.94%，环比减少2.43%；实现归母净利润8.59亿元，同比减少91.81%，环比增长44.44%。

点评：

供应链运营业务盈利提升，24Q3 业绩环比改善。2023Q3，公司及下属子公司联发集团收购美凯龙29.95%股份取得控制权，确认归属于上市公司股东的重组收益为94.91 亿元。剔除上述事项影响后，2024Q3 公司归母净利润同比减少1.47亿元，同比下降14.64%，降幅较2024Q2 有所收窄。2024Q3，公司供应链运营业务实现营收1511 亿元，环比增长7.21%；实现归母净利润8.23 亿元，环比增长26.87%。然而，由于终端需求仍然相对疲弱，叠加大宗商品价格下跌，2024Q3 公司供应链运营业务毛利率环比下降0.6pct 至1.5%。

前三季度房地产业务营收增加，美凯龙出租率下滑营收下降。房地产业务方面，2024 年前三季度，公司房地产业务实现营收813.66 亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润3.81 亿元，同比减少19.04%。2024 年前三季度，公司子公司联发集团计提6.64 亿元存货跌价准备，为公司房地产业务分部贡献的“归母净利润”为-3.73 亿元，同比减少2.85 亿元。家居商场运营业务方面，2024 年前三季度，公司家居商场运营业务实现营收61.05 亿元，实现归母净利润-5.67 亿元。由于美凯龙商场出租率阶段性下滑，美凯龙给予商户的稳商留商优惠增加等因素致使其营收及利润同比减少。同时，由于投资性房地产的公允价值变动损失增加，导致了对应归母净利润的显著下滑。

盈利预测、估值与评级：2024 年前三季度，由于终端需求仍然相对较为疲弱，公司供应链运营业务营收下滑，叠加房地产业务及家具商场运营业务利润下滑，公司业绩低于此前预期。考虑到当前终端需求仍有待修复，我们下调公司2024-2026 年归母净利润，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为30.54、41.02、48.67 亿元（前值分别为61.71、69.86、79.72 亿元）。公司为国内大宗供应链管理行业龙头之一，通过国际化及数字化布局，公司供应链运营综合实力将得到进一步加强，维持“增持”评级。

风险提示：大宗商品价格变动，宏观经济下行风险，应收账款风险，终端需求不及预期，汇率波动风险。